2023年年报深度点评：飞龙在天

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2023 年年报深度点评 飞龙在天 2024 年 03 月 25 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收 2934.03 亿元，同比增长 8.5%；归母净利润 211.19 亿元，同比增长 5.4%；扣非归母净利 216.17亿元，同比增长 10.7%。2023Q4，公司实现营收 683.95 亿元，同比增长 3.4%、环比减少 8.4%；归母净利润 49.54 亿元，同比增长 46.8%、环比减少 15.5%；扣非归母净利 64.09 亿元，同比增长 77.6%、环比增长 15.4%。扣非业绩超业绩预告。 ➢ 2023年全年归母净利润同比增长 10.8 亿元。主要得益于毛利同比增长 38.3亿元，投资收益同比增长 6.2 亿元（会计政策调整），减利项主要是费用及税金同比减利 36.9 亿元（并表企业增加以及人员成本增加导致的管理费用增长+融资规模增加和外币借款利率提高导致财务费用增长）。从板块占比来看，2023 年公司铜业务毛利占比 47.19%，黄金业务占比 25.35%，锌（铅）业务占比 3.38%，白银、铁矿等其他产品占比 24.08%。其中矿产端金（+14.6 亿）、铜（+10.3 亿）和银（+1.6 亿）是主要增利项，原因是量价齐升，锌（-19.8 亿，价格下跌过多）和铁（-0.8 亿，产销量减少）是主要减利项；其他业务和内部抵消数分别影响了+39.0 亿和-10.1 亿元的毛利，或为其他矿产品盈利提升，如钼、钨等。 ➢ 2023Q4 归母净利润环比减少 9 亿元。主要是由于费用和税金环比增长 6.8亿元（年底奖金及其他费用结算增加），减值损失环比增长 5.6 亿元，增利项主要是毛利环比增长 1.9 亿元。Q4 扣非归母净利润为 64 亿，归母净利润为 49 亿元，差了 15 亿元，差值来自于两部分影响，一是集团给联营合营企业的借款利息的会计处理变更影响了 16.8 亿元（以下简称会计变更），二是减值环比增长。 ➢ 2024 年公司主要产品产量计划：矿产铜 111 万吨（同比+10.2%，卡莫阿+巨龙+塞尔维亚博尔），矿产金 73.5 吨（同比+8.5%，波格拉复产+萨瓦亚尔顿投产+山西紫金满产+陇南紫金投产+Rosebel 金矿技改），矿产锌（铅）47 万吨（同比+0.6%），当量碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。 ➢ 核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群 2024-2026 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 254 亿元、308 亿元、332 亿元，对应 3 月 22 日收盘价的 PE 为 16x、13x 和 12x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293,403 334,477 361,396 378,482 增长率（%） 8.5 14.0 8.0 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 21,119 25,415 30,803 33,200 增长率（%） 5.4 20.3 21.2 7.8 每股收益（元） 0.80 0.97 1.17 1.26 PE 19 16 13 12 PB 3.8 3.1 2.5 2.1 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.39 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心-2023/11/15 2.紫金矿业（601899.SH）动态报告：多点开花业绩环比提升，期待铜金锂持续成长-2023/10/29 3.紫金矿业（601899.SH）动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足-2023/08/28 4.紫金矿业（601899.SH）动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源-2023/08/22 5.紫金矿业（601899.SH）2023 年半年报预告点评：业绩略低于预期，期待铜金锂持续放量-2023/07/09 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 金铜产品引领业绩增长，全球竞争力迈上新台阶 ...................................................................................................... 4 3 毛利端拆解：成本上行抵消了部分量价齐升带来的利润增幅 ..................................................................................... 6 4 费用端：期间费用增加，资产负债率略有上升 ....................................................................................................... 11 5 Q4 非经常性亏损主要为减值以及会计处理调整 ..................................................................................................... 13 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ....................................................