2023年年报深度点评：见龙在田

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2023 年年报深度点评 见龙在田 2024 年 03 月 25 日 ➢ 2024 年 3 月 22 日，公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收1862.69 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 82.5 亿元，同比增长 36%；扣非归母净利 62.33 亿元，同比增长 2.7%。单季度看，2023Q4，公司实现营收 545.87亿元，同比增长 34.7%、环比增长 21.4%；归母净利润 58.07 亿元，同比增长663%、环比增长 233.7%；扣非归母净利 48.77 亿元，同比增长 257.8%、环比增长 329.6%。业绩符合业绩快报。 ➢ 2023 年归母净利润同比增长 36%。主要增利项为毛利（+20.5 亿元），投资收益（+17.6 亿元），公允价值变动（+32.9 亿元），减利项主要是费用和税金（-36.4 亿元）。①分版块毛利拆分：2023 年铜钴板块毛利同比增长 78 亿元至124 亿元，主要得益于铜钴销量大幅增长，铌磷板块毛利同比减少 12.6 亿元至15.4 亿元，主要由于磷价回落，钼钨板块毛利同比增长 8.1 亿元至 37.5 亿元，得益于钼价上涨，铜金板块毛利同比增长 0.86 亿元至 3.4 亿元。②投资收益：主要是 Q4 卖出澳大利亚 NPM 铜金矿获得收益。③公允价值变动：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。④费用和税金：费用增长主要来源于管理费用（同比+6 亿元，人员奖金提升）和财务费用（同比+12 亿元，负债扩大+外币债务利率提升），税金同比增长 18.5 亿元，主要是由于销量增加，对应资源税缴纳金额增加。⑤库存：截止 2023 年底，铜库存 13.98 万吨，钴库存3.71 万吨。不过由于铜库存我们预计均为在途库存，短期不会释放为业绩，钴库存中在途库存估计约为 1.5 万吨，其余库存有望逐步形成销售。 ➢ 公司公布产量指引，刚果金“双子星”潜力十足。①2024 年产量指引：铜金属 52-57 万吨，钴金属 6-7 万吨，钼金属 1.2-1.5 万吨，钨金属 0.65-0.75 万吨，铌金属 0.9-1 万吨，磷肥 105-125 万吨，实物贸易量 500-600 万吨。2024年适时启动 TFM 三期和 KFM 二期扩建项目。②未来五年发展目标：实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 ➢ 核心看点：①聚焦铜钴，产量持续增长。随着 TFM 混合矿、KFM 铜钴矿逐步放量，同时考虑远期规划增量在 26 年开始逐步落地，我们预计 2024-2026 年公司铜产量将达到 55/60/65 万吨，钴产量将达到 6.9/7.2/7.7 万吨。根据公司未来 5 年规划，如果 2028 年产量按照指引中值计算，2023-2028 年铜产量 CAGR为 16.5%，钴产量 CAGR 为 11.3%。②分红比例提升。2023 年末计划分红 33亿元（含税）现金，分红比例约为 40.00%。 ➢ 投资建议：我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 111.17、119.11、131.25 亿元，EPS 分别为 0.51、0.55 和 0.61 元，对应最新股价（3 月 22 日）的 PE 分别为 15X/14X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 186,269 197,178 200,642 204,262 增长率（%） 7.7 5.9 1.8 1.8 归属母公司股东净利润（百万元） 8,250 11,117 11,911 13,125 增长率（%） 36.0 34.8 7.1 10.2 每股收益（元） 0.38 0.51 0.55 0.61 PE 20 15 14 12 PB 2.7 2.3 2.1 1.9 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.48 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：税费拖累 Q3 业绩，“双子星”放量值得期待-2023/10/30 2.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：H1 出口受阻拖累业绩，而今柳暗花明-2023/08/28 3.洛阳钼业（603993.SH）公司深度报告：成长中的能源金属平台企业-2023/07/30 4.洛阳钼业（603993.SH）2023 年半年报预告点评：销售受阻影响利润释放，期待下半年逐季恢复-2023/07/16 5.洛阳钼业（603993.SH）2023 年一季报业绩点评：黎明前的黑暗，期待二季度出口恢复+KFM 投产-2023/05/04 洛阳钼业(603993)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评：涅槃重生，铜钴板块步入正轨驱动公司业绩高增 ............................................................................................ 5 2.1 2023 年铜钴产量大幅提升，业绩持续增长 .................................................................................................................................. 5 2.2 2023Q4 铜钴产销保持良好，业绩创最佳四季度 ...................................................................................................................... 10 3 项目跟踪：聚焦铜钴，刚果金“双子星”潜力十足 ........................................................................