A股投资策略周度专题：主题投资或将逐步降温，逢高切换防御

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 上期观点回顾：成长逢高可向价值切换。一）基本面或仍存压力：1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力仍在。二）流动性层面短期支撑力度有限，考虑到：1）“宽货币”力度并不明显，仍有待增强；2）“宽货币到宽信用”传导仍不通畅；3）外资流入仍有克制；4）内资“空转”流向股市的概率明显下降。综上，预计 3 月中下旬 A 股以结构性交易性行情为主，建议逢高止盈。 当下市场聚焦：1、人民币汇率何以贬值？是否有持续性？2、“躁动行情”结束了吗？3、回溯历次主题投资行情的环境及演绎节奏；4、哪些热门主题温度仍在上升，具备结构性、交易性机会？5、展望主题投资可持续性几何？ 市场波动率或逐步抬升，继续止盈 人民币汇率再次承压，背后是 2024H1 全球经济放缓及货币政策转向“宽松”的预期增强。回顾 2019H1 美元中枢走强，而人民币汇率整体呈现趋势性贬值。站在当下，人民币汇率贬值并非突发因素，背后隐含着 2024H1 美国经济相对强势、宽货币节奏或慢于其他国家，亦反应出国内经济动力不足及二季度或进一步“降准、降息”的预期。事实上，我们同样看到了 2019 年全球经济放缓、全球央行降息的影子。比如：①瑞士央行、英格兰银行已经开始释放“鸽派”信号；②IMF 下调 2024 年全球 GDP 增速；③全球高通胀将大概率消除、甚至走向通缩；④国内经济增长动力依然不足，企业生产、投资意愿有待提升等。另外，我们依然维持二季度国内市场仍存以下潜在风险：1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力加大等。我们维持上期研判：当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计 3 月下旬 4 月初 A 股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御。 回溯主题投资适用环境及演绎节奏：“兑现期”降至，主题投资热点或降温 回顾历史上主题投资“盛行”期，我们对其使用环境和演绎节奏进行了总结。第一，主题投资往往出现在（1）国内经济“被动补库”甚至“主动去库”的下行周期（十年期国债利率下行）+（2）宽货币（M2%-社融%走阔）+（3）但未宽信用（M1%-短融%低迷）的经济环境之下。此外，历史经验来看 4 月、10 月、12 月等受业绩披露期或年末止盈情绪影响主题投资热度或有所下降。第二，从演绎节奏来看，主题投资往往会经历萌芽期、预热期、扩散期、兑现期和终结期。（1）主题投资开启依赖于政策、制度改革的提出、产业升级和技术变革或者突发事件冲击（2）主题投资演绎中期，需根据渗透率、产销率和产业政策把握主题的“广度”和“深度”，结合资金情绪捕捉主题的传导和扩散。（3）主题投资末期将逐渐关注龙头与核心标的业绩是否可以落地兑现。回到当下，从主题投资活跃度和赚钱效应来看或已到阶段性高点，后续 4 月进入业绩密集披露期，预计在 AI+产业渗透率尚处于 10%以下，相关核心标的难以兑现业绩，主题将大概率进入到热度降温的退潮阶段。 风格及行业配置：由“成长进攻”逐步转向“价值防御” 我们建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”：一是聚焦经济结构转型叠加“朱格拉周期”受益方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的 TMT 及机械自动化方向，尤其是主题温度在上升的 Kimi、AI 手机、影视传媒、低空经济、无人驾驶等；二是配置猪周期，受益于出栏、存量下降；三是黄金+医药，受益于美国降息预期。 风险提示 房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1 市场波动率或逐步抬升，继续止盈.......................................................... 4 2.2 回溯主题投资适用环境及演绎节奏：“兑现期”降至，主题投资热点或降温 ......................... 4 2.3 风格及行业配置：由“成长进攻”逐步转向“价值防御” .......................................... 16 三、市场表现回顾............................................................................... 16 3.1 市场回顾：宽基指数基本全线上涨，一级行业涨多跌少....................................... 16 3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值涨跌互现............................................... 19 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高................................................. 20 3.4 盈利预期：盈利预期多数下调............................................................. 23 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 25 五、风险提示................................................................................... 26 图表目录 图表 1： 近几个月涨幅靠前的部分热门概念板块 ..................................................... 5 图表 1： 年初以来，主题投资活跃度有所回升，4 月主题投资热度或有所降温............................ 5 图表 2： 2013-2015，2019-2020，2021-2022 大主题行情下，核心主题概念赚钱效应上升更明显............ 6 图表 3： 盈利高增覆盖率处于低位区间，往往主题热点“盛行” .......................................... 7 图表 4： 2013 年宏观经济弱复苏，2014 年下行压力加大 .............................................. 7 图表 5： 2019 年经济尚处于主动