冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博俊科技（300926） 证券研究报告 2024 年 03 月 24 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 26.27 元 目标价格 36.71 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 278.83 流通 A 股股本(百万股) 255.84 A 股总市值(百万元) 7,324.85 流通 A 股市值(百万元) 6,720.92 每股净资产(元) 5.17 资产负债率(%) 70.44 一年内最高/最低(元) 37.14/17.40 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长 冲压行业新秀，产品从小件往总成件延伸，客户从 tier1 向主机厂拓展 公司深耕冲压行业，产品包含转向、门框、动力、天窗系统等零部件以及上/下车身、仪表台骨架等总成类车身结构件。客户方面，公司 20-21 年第一大客户为蒂森克虏伯，22 年第一大客户为吉利，23H1 第一大客户为理想。产品与客户的双维度拓展驱动公司业绩快速增长，根据公司 23 年业绩预告，归母净利润中值为 3.07 亿元，YOY+108%，20-23 年 CAGR 为 66%，同时盈利能力较为稳定，历史年度净利率在 10%以上，毛利率在 24%以上。 冲压市场格局分散，客户结构好的供应商份额有望提升 传统冲焊件的单车价值量上万元，包括车身覆盖件、车身结构件以及电池、座椅、底盘等系统零部件。行业竞争格局分散，出于降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力的目的，就近配套特征明显。在新能源车型开发周期缩短、自主及新势力崛起背景下，建厂/服务响应速度快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商迎来机遇，客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。 公司绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升 量的维度：公司近年来持续拓展主机厂客户。20 年前五大客户均为 tier1，至 22-23H1 前五大客户中主机厂占据主要席位，包括理想、吉利、比亚迪、问界等。理想、问界、吉利、比亚迪等主机厂过去两年销量增长显著，拉动公司相关配套量快速增长。 价的维度：公司积极布局白车身业务，带来 ASP 的提升。公司从 2018 年起积极拓展了车身模块化业务，结合汽车行业轻量化发展趋势，相继成功开发了侧围，后侧围内板等模块化产品，拓展白车身业务带来量价齐升。 一体压铸：公司积极储备一体压铸相关技术，已购入 5 台 3500-9000T 大型压铸机，成都和常州博俊二期的产线预计分别于 2024 年 4 月和 2024Q4 投产，有望凭借现有客户合作关系获取更多相关定点，带来新的增长曲线。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 3/4.3/6.0 亿元，对应当前 PE为 24/17/12X，PEG 为 0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司，有望受益于冲压行业的发展，公司积极布局一体化压铸技术，顺应市场潮流，推动降本增效，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司 PEG，给予公司 2024 年 0.4 倍的 PEG，对应目标价为 36.71 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险，技术风险，文中所提的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准，文中测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 805.51 1,390.91 2,872.82 3,905.49 5,262.81 增长率(%) 46.78 72.68 106.54 35.95 34.75 EBITDA(百万元) 213.19 360.43 524.59 636.80 795.71 归属母公司净利润(百万元) 84.23 147.91 303.35 429.68 601.22 增长率(%) 25.15 75.61 105.09 41.64 39.92 EPS(元/股) 0.30 0.53 1.09 1.54 2.16 市盈率(P/E) 86.97 49.52 24.15 17.05 12.18 市净率(P/B) 7.74 5.75 4.74 3.79 2.97 市销率(P/S) 9.09 5.27 2.55 1.88 1.39 EV/EBITDA 15.24 9.17 14.25 10.81 8.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2023-032023-072023-11博俊科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕冲压业务十余年，聚焦汽车模具和零部件........................................................................... 4 1.1. 深耕冲压业务十余年，全国产能布局完善......................................................................... 4 1.2. 业务覆盖四大领域，拓展车身模块化业务向一级供应商转变 ..................................... 5 1.3. 公司营收快速增长，期间费用率持续下降，降本增效成果显著................................. 7 2. 冲压市场格局分散，客户结构较好的供应商份额有望提升 .................................................... 8 2.1. 传统冲焊件单车价值量上万元，市场空间较为广阔 ....................................................... 8 2.2. 行业竞争格局分散，电车时代冲压朝总成化趋势发展，集中度有望提升 ............... 8 2.3. 相较可比公司，博俊科技营收增速高、净利率为中上水平........................................ 10 3. 下游绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升 .................................................. 11 3.1. 量的维度：整车厂客户占比快速提升，产能爬坡带动订单释放............................... 11 3.2. 价的维度：拓展白车身业务，带来 ASP 提升