零售周观点：1-2月社零总额增速超预期，拼多多4Q23业绩增长超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 1-2 月社零总额增速超预期，拼多多 4Q23 业绩增长超预期 2024 年 03 月 24 日 ➢ 1-2 月社零数据：社零总额同比增速优于市场预期，增速相比去年同期显著提升。1-2 月社会消费品零售总额为 8.13 万亿元，同比增长 5.5%，表现略优于市场一致预期，较去年同期社零同比增速有显著提升。其中，限额以上企业消费品零售总额为 2.99 万亿元，同比增长 6.7%。分品类看：1-2 月，高频必选消费品中，烟酒类与粮油、食品类零售额分别同比+13.7%、+9.0%，增幅环比+5.4pct、+3.2pct；饮料类与日用品类零售额分别同比+6.9%、-0.7%，增幅环比-0.8pct、+5.2pct；高频可选消费品中，服装、鞋帽、针织纺品类零售额同比+1.9%，增幅环比-24.1pct；化妆品类零售额同比+4.0%，增速环比-5.7pct；低频可选消费品中，金银珠宝零售额同比+5.0%，增幅环比-24.4pct；通讯类器材类、家用电器和音响器材类、家具类零售额分别同比+16.2%、+5.7%、+4.6%；汽车类零售额同比+8.7%。1-2 月，全国网上零售额达到 2.15 万亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额为 1.82 万亿元，同比增长 14.4%，占社会消费品零售总额的比重为 22.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别同比增长 26.1%、17.8%、10.8%。线下渠道方面，1-2 月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、超市零售额分别同比增长 5.8%、7.8%、4.2%、0.9%，百货店零售额同比下降 3.0%。 ➢ 拼多多发布 4Q23 业绩，收入和利润超预期增长。1）2023 年：公司实现收入 2476.39 亿元，同比增长 90%，经营利润 586.99 亿元，同比增长 93%，归母净利润 600.27 亿元，同比增长 90%，Non-GAAP 归母净利润 680.00 亿元，同比增长 72%。2）23Q4：公司实现收入 888.81 亿元，同比增长 123%，经营利润 223.95 亿元，同比增长 146%，归母净利润 232.80 亿元，同比增长 146%，Non-GAAP 归母净利润 254.77 亿元，同比增长 110%。具体来看，1）在线营销服务和其他收入：2023 年达到 1535.41 亿元，同比增长 49%；23Q4 达到486.76 亿元，同比增长 57%。2）交易服务收入：2023 年达到 940.99 亿元，同比增长 241%；23Q4 达到 402.05 亿元，同比增长 357%。其中，交易服务收入主要来源于 Temu、多多买菜的佣金以及部分百亿补贴的佣金。 ➢ 投资建议：①美妆板块，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐珀莱雅、巨子生物、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份；建议关注上美股份。②零售板块，关注新主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来增长机会，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐周大生、老凤祥、菜百股份、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300896.SZ 爱美客 338.60 8.60 11.66 15.72 39 29 22 推荐 300957.SZ 贝泰妮 62.33 3.21 4.06 5.08 19 15 12 推荐 603605.SH 珀莱雅 94.61 2.66 3.30 3.93 36 29 24 推荐 688363.SH 华熙生物 57.85 1.61 2.00 2.64 36 29 22 推荐 600315.SH 上海家化 18.88 0.86 1.03 1.19 22 18 16 推荐 300592.SZ 华凯易佰 20.62 1.18 1.61 1.78 18 13 12 推荐 600415.SH 小商品城 9.15 0.49 0.54 0.63 19 17 15 推荐 301101.SZ 明月镜片 29.56 0.82 1.01 1.41 36 29 21 推荐 300856.SZ 科思股份 77.92 4.33 5.46 6.63 18 14 12 推荐 300955.SZ 嘉亨家化 16.02 0.53 1.09 1.61 30 15 10 推荐 300132.SZ 青松股份 4.07 0.05 0.14 0.24 81 29 17 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：1-2 月义乌市进出口景气度提升同增 47%，印度培育钻石毛坯进口额同比转正，积极关注产业变化-2024/03/17 2.零售周观点：“38”大促收官，多品牌抖音高增，昊海生科 23 年玻尿酸产品收入同比+96%-2024/03/10 3.跨境电商行业深度一：浪潮之下，如何看美国电商格局重构-2024/03/05 4.折扣零售框架研究深度：海外折扣零售行业穿越周期，探索我国线下折扣零售渠道发展空间-2024/03/05 5.零售周观点：上美 23 年业绩预告净利润同增 180%，唯品会 23 年财报公告净利润同增39%-2024/03/03 行业定期报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周观点（2