策略周聚焦：美日瑞央行货币政策对市场有何影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月24日策略周聚焦美日瑞央行货币政策对市场有何影响核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002基础数据中小板/月涨跌幅(%)5934.90/6.59创业板/月涨跌幅(%)1869.17/6.33AH 股价差指数149.83A 股总/流通市值 (万亿元)102.02/90.12市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.03）-上游资源品行业景气上行，下游消费行业景气度整体回落》——2024-03-19《回购效应与经验规律》 ——2024-03-16《多元资产比较系列（五）-资配体系近四年演绎的回眸和思考》——2024-03-15《资金跟踪与市场结构周观察(第十五期)-市场成交再度活跃，资金流出风险减弱》 ——2024-03-14《策略实操系列专题（二）-ESG 数据如何在股票投资中获取超额收益？》 ——2024-03-13日本央行加息对日本经济、全球资产价格和权益市场微观流动性影响较小，预计加息节奏“小步慢加、维持中性”。1）多重因素助推日本三月退出 YCC，摆脱负利率状态。触发因素包括 4Q23 GDP 修正值大幅上调、春斗会预计工资涨幅高于 2023 年等。2）后续加息节奏“小步慢加、维持中性”。日本央行希望压制“结构性通缩”风险，加息步伐会很谨慎，薪资增速数据决定了日本央行从负利率到零利率，但日本本土经济数据缺乏韧性不支持从零利率到正利率。3）加息对全球资产价格影响可控，对全球流动性影响较小。日本央行加息周期一定程度上可类比 2022 年美联储加息周期，政策紧缩对实体和资本市场影响可控，且日本央行收紧的外溢性对别国股市影响本就不及美国。4）日本经济方面，加息对居民部门，企业部门现金流影响较小。5）加息靴子落地后日本股票市场短期利空出尽，日股的定价体系是“国内分母端+海外分子端”，加息会进一步缩小美日利差，推升日元，但日股前期小幅调整 price in 了日本央行此处操作，后续不论是日元升值还是日股回撤空间都有限。6）全球资配视角下，日股上涨依靠被动型资金驱动，短期被动型资金进一步流出利好 A 股，但全球宽基指数对日本从低配到标配的趋势还在，预计中长期视角下对 A 股流动性影响不大。全球降息潮对黄金中长期有支撑，而美欧降息错位、欧洲抢跑的可能让美元短期内存在韧性。近期最近美联储、日本银行和瑞士央行的举动引起市场关注，并带来金价等资产价格重估。其中美国在鲍威尔的鸽派表述下重拾宽松信心，日本加息天花板受限，欧洲降息节奏较美国先行概率更大，这对美元兑欧元利率乃至整体美元指数的走势都将产生外溢。全球降息是今年货币政策的大趋势，对黄金有中长期利好。各国加息与降息等货币政策间的背离性持续在减弱，主要发达经济体除了日本从负利率回归零利率外，大多都是停止加息甚至降息预期的操作定位。一旦欧洲早于美联储降息，根据货币篮子的权重，则时间窗口对于美元短期还会形成一定企稳支撑。风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美日瑞央行货币政策对市场有何影响 .............................................. 4日本央行加息，后续怎么看？ ............................................................ 4海外央行货币政策路径对资产配置的影响 .................................................. 6风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 日本上修 GDP 主要是固定资产投资上修所致 .............................................. 4图2： Rengo 发布工会平均涨薪要求 5.9%，高于去年的 4.5% ......................................4图3： 日元汇率预测的变化时间路径图 ........................................................ 5图4： 日本本土和海外制造业景气分化 ........................................................ 5图5： 美日利差收窄推升日元汇率 ............................................................ 5图6： 日本持有海外国债量在澳、荷等地占比更高 .............................................. 5图7： 全球资金如何流入日本股市：特征与结构 ................................................ 6图8： 联邦基金利率期货隐含的美国政策利率未来路径情景演绎 .................................. 7图9： 隔夜指数掉期隐含的日本政策利率未来路径情景演绎 ...................................... 7图10： 隔夜指数掉期隐含的瑞士政策利率未来路径情景演绎 ..................................... 7图11： 全球主要央行货币政策分歧在日趋缩窄 ................................................. 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4美日瑞央行货币政策对市场有何影响日本央行加息，后续怎么看？多重因素助推日本三月退出 YCC，摆脱负利率状态，节奏上可能是“小步慢走、维持中性”。1）日本大幅度上调 2023 年 Q4 的 GDP 修正值，实际 GDP 季比折年增速从-0.4%上修至 0.4%,从上修分项上看，设备投资增速大幅上调，反映出日本产能周期强势；2）春斗会预计工资涨幅高于 2023 年，整体经济复苏势能增强。虽然日本 2010 年以来人口持续下降，劳龄人口持续减少，但是 2012 年以来就业人数上升，失业率下降，日本近期 CPI 下行主要在于能源和食品项，紧缺的劳动力供给缺口是日本服务业通胀高企的基础。2024 年春斗会的结果很大程度上会影响加息决策，从目前的反映上看，预计春斗会工资增速高于 2023 年的 3.6%；3）加息节奏“小步慢加、维持中性”：薪资增速数据决定了日本央行从负利率到零利率，但是日本本土经济数据