2023年净利润较2019年增长83%，双旺季值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月23日增 持长白山（603099.SH）2023 年净利润较 2019 年增长 83%，双旺季值得期待核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价25.06 元总市值/流通市值6683/6683 百万元52 周最高价/最低价40.45/9.08 元近 3 个月日均成交额776.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长白山（603099.SH）-全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营》 ——2023-12-12《长白山（603099.SH）-前三季度净利润显著超 2019 年，积极布局淡季冰雪旅游市场》 ——2023-10-27公司 2023 年净利润较 2019 年增长 83%，处预告中值偏下。2023 年公司实现营收 6.2 亿元/+218.7%，较 2019 年增长 33%；归母净利润 1.4 亿元，同比扭亏，较 2019 年增长 83%，处预告中值偏下；归母净利率 22%，较 2019 年增加 6pct，主要系酒店盈利能力改善。分季度看，2023Q3 依然贡献绝对利润，基本等同于全年；Q2 扭亏为盈，Q1 与 Q4 亏损。其中 Q4 客流较 2019 增长但亏损放大，主要与维护改造工程结算款、职工绩效等增加有关。公司拟每 10股派现金红利 0.78 元（含税），分红率 15.07%，与 2019 年分红率相近。量价提升助推旅游客运增长，酒店实现规模盈利。2023 年景区客流 275 万人次，可比口径较 2019 年增长约 18%，受益于 2021 年底敦白高铁开通、东北冰雪游热度提升，同时公司积极开展线上营销。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入 4.2/1.4/0.3/0.3 亿元，较 2019 年分别增长30%/190%/29%/126%，前两个核心业务毛利率为 48.7%/32.1%，较 2019 年分别-1.2pct/+26pct。其中，旅游客运客单价受益于山门下移及包车业务提升，但疫后首年更新维修成本增加带来毛利率波动；皇冠假日酒店自 2016 年投运后逐步爬坡，2023 年收入 9965 万元，净利润 2387 万元，盈利显著释放。2024 年景区客流目标同比增长 16.4%，一年双旺季值得期待。根据长白山区工作会议报告，2024 年景区接待客流目标实现 320 万人次，同比增长 16.4%，并力争达到 350 万人次。公司一方面积极挖掘淡季，统筹联动 7 家托管景区与主景区，丰富冬季冰雪游产品。2024 年 1-2 月景区客流共 42.9 万人次，同比增长 162%，表现突出。另一方面，通过延长景区开放、新增车辆配备等（2024 年计划 1.59 亿元用于项目建设与设备更新），进一步打开旺季空间。2025 年底沈白高铁有望通车，公司积极丰富区域产品供给承接增量客流，拟再融资打造温泉部落二期，强化聚龙火山温泉独家开采权的资源变现，目前该项目处于交易所问询阶段，密切跟踪节奏。在吉林省鼓励打造 100亿+市值旅游上市公司背景下，后续公司内外部资源进一步整合有望推进。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：维持 2024-2025 年公司归母净利润为 1.8/2.1 亿元，新增 2026年 2.3 亿元预测，同比分别增长 30.6%/16.7%/11.3%，EPS 为 0.7/0.8/0.9元，PE 为 37/32/28x。公司拥有长白山旅游客运与聚拢火山温泉独家运营权，受益于冰雪游高景气与交通优化，努力挖潜淡季客流，打造一年双旺季。2024 年客流目标积极，关注再融资项目进展，维持“增持”。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)195620736822923(+/-%)1.1%218.7%18.7%11.6%12.3%净利润(百万元)-57138180210234(+/-%)11.2%-340.6%30.6%16.7%11.3%每股收益（元）-0.220.520.680.790.88EBITMargin-37.3%29.5%31.3%32.4%31.8%净资产收益率（ROE）-6.3%13.3%15.5%16.0%15.9%市盈率（PE）-116.548.437.131.828.5EV/EBITDA-325.828.822.820.118.6市净率（PB）7.376.435.735.094.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年净利润较 2019 年增长 83%，处预告中值偏下。2023 年公司实现营收6.2 亿元/+218.7%，较 2019 年增长 33%；归母净利润 1.4 亿元，同比扭亏，较 2019年增长 83%，处预告中值偏下；归母净利率 22%，较 2019 年增加 6pct，主要系酒店盈利能力改善。分季度看，2023Q3 依然贡献绝对利润，基本等同于全年；Q2扭亏为盈，Q1 与 Q4 亏损。其中 Q4 客流较 2019 增长但亏损放大，主要与维护改造工程结算款、职工绩效等增加有关。公司拟每 10 股派现金红利 0.78 元（含税），分红率 15.07%，与 2019 年分红率相近。图1：公司 2023 年以来营收（万元）及同比增速图2：公司 2023 年以来归母及扣非利润（万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理量价提升助推旅游客运增长，酒店实现规模盈利。2023 年景区客流 275 万人次，可比口径较 2019 年增长约 18%，受益于 2021 年底敦白高铁开通、东北冰雪游热度提升，同时公司积极开展线上营销。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入 4.2/1.4/0.3/0.3 亿元，较 2019 年分别增长 30%/190%/29%/126%，前两个核心业务毛利率为 48.7%/32.1%，较 2019 年分别-1.2pct/+26pct。其中，旅游客运客单价受益于山门下移及包车业务提升，但疫后首年更新维修成本增加带来毛利率波动；皇冠假日酒店自 2016 年投运后逐步爬坡，2023 年收入 9965 万元，净利润 2387 万元，盈利显著释放。图3：长白山景区 2019 年月度客流情况图4：长白山景区客流及公司客单价恢复季度表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济