固定收益专题报告：超长信用债面面观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告超长信用债面面观核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：戴丹苗0755-229407450755-81982379zhaojing@guosen.com.cndaidanmiao@guosen.com.cnS0980513080004S0980520040003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数239.6中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.34企业/公司/转债规模(千亿)67.1/27.7/8.4市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《对今年以来债券市场的探讨——对于利率中枢框架的思考》——2024-03-11《固定收益专题报告-长债指数基金投资恰逢其时−南方 7-10 年国开债投资价值分析》 ——2024-03-07《资金观察，货币瞭望_2 月货币政策充分发力，预计市场利率下行》 ——2024-02-20《固定收益专题报告-持转债基金数量明显下降》 ——2024-01-24《固定收益专题报告-2023 年 AI 行情复盘及产业链转债全览》——2024-01-24主要结论：2024 年以来，伴随着 10 年期和 30 年期国债利率创历史新低，超长信用债发行量也明显增加。当前我国超长信用债存量仍较少，总体以高等级产业债为主。2013 年至今，超长信用债信用利差走势和国债亦步亦趋，流动性溢价是超长信用债信用利差波动的主要驱动因素。在 10 年期国债收益率创历史新低的背景下，超长信用债信用利差也创历史新低。另外历史数据显示，超长信用债期限利差多数时候和债市反向波动。当债市走牛时，超长信用债期限利差多数走阔；当债市走熊时，超长信用债期限利差多数收窄。超长信用债总览：截至 2024 年 2 月末，中国超长信用债共 6,797 亿，占全部非金融企业信用债的 2.5%。其中，AAA 等级产业债是超长信用债的主要发行人。存量超长信用债中，按照余额统计，AAA 占比 89.6%，产业债占比 72.7%。2024 年超长信用债发行放量：2024 年至今不到 3 个月，超长信用债发行量 1,437 亿，占非金融企业信用债发行量 5.7%，发行占比较前些年明显提升。其中，中国诚通共发行 13 期超长债，总发行量 300 亿居于首位。2024 年超长信用债交易活跃度显著提升：2024 年以来，随着超长中票发行放量，超长信用债二级市场活跃度也明显提升。2014 年 1 月和 2 月，超长信用债成交量占全部非金融企业信用债成交的 1.9%和 2.9%。品种来看，主要是超长中票成交量大幅走高。超长信用债投资研究框架：超长信用债信用资质较好，过去超长信用债信用利差走势和国债亦步亦趋，流动性溢价是超长信用债信用利差波动的主要驱动因素。2023 年以来，超长信用债信用利差占超长债收益率的比重快速下降，尤其是 AAA 品种。另外历史数据显示，超长信用债期限利差也呈周期性波动。多数时期，当债市走牛，国债收益下行时，超长信用债期限利差走阔；当债市走熊，国债收益率上行时，超长信用债期限利差收窄。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录超长信用债总览 ................................................................ 5我国超长信用债存量较少 ................................................................ 5超长信用债以高等级产业债为主 .......................................................... 5超长信用债 2024 年新篇章 ....................................................... 72024 年超长信用债发行放量 ............................................................. 72024 年超长信用债交易活跃度显著提升 ................................................... 8超长信用债投资研究框架 ....................................................... 10超长信用债跟随债市周期性波动 ......................................................... 10信用利差走势和国债亦步亦趋 ...........................................................10超长信用债期限利差多数时候反向波动 ...................................................12总结 ......................................................................... 14风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 非金融企业信用债期限分布 ............................................................ 5图2： 存量超长信用债各期限分布 ............................................................ 5图3： 超长信用债余额分布——按品种划分 .................................................... 5图4： 超长信用债只数分布——按只数划分 .................................................... 5图5： 超长信用债余额分布——城投债 VS 产业债 ............................................... 6图6： 超长信用债只数分布——城投债 VS 产业债 ............................................... 6图7： 超长信用债余额分布——按主体评级 .................................................... 6图8： 超长信用债只数分布——按主体评级 .................................................... 6图9： 超长信用债发行额及占比