2023年净利润增长128%，年末存货下降29%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月23日增 持太平鸟（603877.SH）2023 年净利润增长 128%，年末存货下降 29%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级增持(维持)合理估值19.30 - 20.40 元收盘价16.82 元总市值/流通市值7970/7950 百万元52 周最高价/最低价29.80/13.20 元近 3 个月日均成交额107.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《太平鸟（603877.SH）-第三季度收入下降 20%，毛利率延续提升》 ——2023-10-28《太平鸟（603877.SH）-零售折扣收窄，上半年净利率显著提升》——2023-08-24《太平鸟（603877.SH）-控费和折扣改善，2023 一季度净利润增长 14%左右》 ——2023-04-19《太平鸟（603877.SH）-经营环境承压，三季度收入下滑 15%》——2022-10-28《太平鸟（603877.SH）-经营环境承压，二季度收入下滑 26%》——2022-08-312023 年收入下降 9%，严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。公司是国内中高端快时尚服装集团。2023 年收入同比下降 9.4%至 77.9 亿元，归母净利润增长 128.4%至 4.2 亿元。分渠道看，直营/加盟/电商收入分别下降4%/1%/23%，女装、乐町和童装品牌均有双位数以上下降，男装小幅增长。公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、大量关闭门店，全年直营/加盟净关店 255/688 家，净关 18%/21%，实际上平均店效稳步提升。与此同时，公司为改善渠道盈利水平、提升品牌形象，在库存较健康前提下大幅收窄零售折率，全年毛利率同比增加 5.9 百分点至 54.1%。费用方面，公司通过组织和人员调整优化经营费用，2023 年经营费用减少约 10%，费用率小幅下降，同时政府补助有所减少。2023 年归母净利率提升 3.3 百分点至 5.4%。2023年公司每股派发现金红利 0.6 元，现金分红比例 66.9%。2023 第四季度低基数上收入增长 8%。第四季度收入在低基数上同比增长 8%，女装和男装品牌均双位数增长，净利润在折扣收窄、费用管控带动下同比大幅提升 556%至 2.1 亿元。年底库存金额同比下降 29%，库龄水平较健康。公司加强库存管控力度，过季商品及时下沉到奥莱渠道处理，年末存货金额同比下降 29%至 15.9 亿元，1 年内库存占比 65%，良好的库存水平支撑零售折率改善。积极推进组织架构和商品改革，关注改革成效释放的机遇。2022 下半年至今公司积极推进组织架构改革，从原来事业部制转向职能大部制，实现产品开发、零售运营、供应链等核心业务的专业化集中管理，有利于提升管理运营效率。从商品端看，随着组织改革的推进，商品款式预计逐步得到改善，男装注重面料科技提升，女装回归品质线。风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：关注组织和商品优化后效益回升的机遇。2023 年公司经历组织、渠道、商品调整，主动关闭较多低效门店导致收入端下降，而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。目前渠道调整基本到位，未来随着组织和商品逐步优化，收入有望恢复成长，由于 2023 年净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 5.1/5.8/6.5 亿元（原2024-2025 年分别为 4.9/5.8 亿元），同比增长 20.6%/13.1%/12.3%，由于盈利预测上调，上调目标价至 19.3-20.4 元（原为 18.5-19.6 元），对应 2024 年 18-19x PE，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,6027,7928,1298,8869,590(+/-%)-21.2%-9.4%4.3%9.3%7.9%净利润(百万元)185422509575646(+/-%)-72.7%128.4%20.6%13.1%12.3%每股收益（元）0.390.891.071.211.36EBITMargin3.4%9.3%8.6%8.9%9.2%净资产收益率（ROE）4.5%9.3%10.7%11.4%12.0%市盈率（PE）42.918.715.513.712.2EV/EBITDA29.913.413.612.311.3市净率（PB）1.91.71.71.61.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期末存货金额及增速图6：公司库龄结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：关注组织和商品优化后效益回升的机遇2023 年公司经历组织、渠道、商品调整，主动关闭较多低效门店导致收入端下降，而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。目前渠道调整基本到位，未来随着组织和商品逐步优化，收入有望恢复成长，由于 2023 年净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 5.1/5.8/6.5 亿元（原 2024-2025年分别为 4.9/5.8 亿元），同比增长 20.6%/13.1%/12.3%，由于盈利预测上调，上调目标价至 19.3-20.4 元（原为 18.5-19.6 元），对应 2024 年 18-19x PE，维持“增持”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,6027,7928,1298,8869,590(+/-%)-21.2%-9.4%4.3%9.3%7.9%净利润(百万元)185422509575646(+/-%)-72.7%128.4%20.6%13.1%12.3%每股收益（元）0.390.891.071.211.36EBITMargin3.4%9.3%8.6%8.9%9.2%净资产收益率（ROE）4.5%9.3%10.7%11.4%12.0%市盈率（PE）42.918.715.513.712.2EV/EBITDA29.913.413.612.311.3市净率（PB）1.91.71.71.61.5资料来源：wind，国信