传媒行业2019年中期策略报告：大融合，新传播，新业态再加码

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 06 月 17 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联系人 ： 朱珠 S0350117070022 021-50479967 zhuz@ghzq.com.cn 大融合 新传播 新业态再加码 ——传媒行业 2019 年中期策略报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -4.4 -16.3 -20.9 沪深 300 -1.6 -1.6 -1.8 相关报告 《传媒行业周报：发改委提出增加 4K 超高清视频内容供给》——2019-06-09 《传媒行业深度报告：静待票房二季度回暖 2019 暑假档前瞻》——2019-06-05 《传媒行业周报：促影业健康发展迎上影节 关注融媒体及电影》——2019-06-02 《传媒行业周报：中国网络视听大会将至 关注主流融媒体产业链》——2019-05-26 《传媒行业周报：优质内容体验需求是刚需 关注超高清视频产业链》——2019-05-20 投资要点： 2019 年上半年各细分板块总结及其下半年展望 2019 年 1-6 月整体板块普涨。回顾 2019 年截至 6 月 11 日 A 股 27 个子行业涨跌幅中，所有板块呈现上涨态势，与 2018 年 1-11 月走势相反，2019 年1-6 月 涨 幅 前 三 分 别 为 农 林 牧 渔 、 食 品 饮 料 、 家 电 的52.36%/50.79%/37.89%，其中文化传媒区间涨幅 7.2%，位列倒数第二名，在全行业区间涨幅中差强人意，但在历经 2016-2018 年三年跌幅下，2019 年 1-6 月的涨幅凸显行业逐渐回暖。2019 年上半年文化传媒板块整体热点集中在党媒（2-3 月）代表人民网、广电系（3-6 月）、4 月上市的新媒体运营商新媒股份，带动IPTV 与 OTT 的关注度。2017-2018 年属于文化传媒发展的政策年，从影视游戏行业收并购减少到游戏版号总量控制，再到视听政策不断引导，短期阵痛均为中长期健康可持续发展奠定基础，进而我们看到 2019 年 1-6 月的文化传媒板块的涨幅，也凸显行业在外部政策引导与公司内部业务梳理后均出现阶段性成果。2019 年新变化是看到超高清视频产业行动计划（2019-2022 年）为行业未来三年的发展埋下政策指引，2019 年 6 月 6 日 5G 牌照的落地，再一次将市场目光聚焦在广电系以及超高清视频产业链，硬件端的革新与发展均有助于文化传媒内部分的质的变化，进而我们在继 2019 年推出年度策略《大融合 新传播 新业态》下，推出 2019 年中期策略《大融合 新传播 新业态再加码》。 2019 下半年关注什么？大融合 新传播 新业态再加码 5G 超高清产业链 融媒大潮。在 1G、2G、3G、4G 发展下，文化传媒领域从传统媒体到互联网移动互联网媒体，再到自媒体，从图文资讯时代进入短视频、音视频、直播时代，由于 2017-2018 年手机硬件未出现突破性技术，中国网民增速放缓，流量红利逐渐消失致游戏等依靠流量的细分领域增长失速。2019 年 6 月 6 日 5G 牌照正式颁发给三大运营商及中国广电后，中国迎来 5G 重要元年，有望带动超高清视频产业链发展以及融媒大潮。行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。我们在 2019 年年度策略中指出，文化传媒行业的发展是伴随内容+新媒介融合+新用户圈层需求的共振。从 spotify、TME 登陆资本市场，音频市场的资本化有望成为占据前端 PGC（专业生产内容）的出版阅读行业字再发展-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%传媒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 的重要推手。2019 年迎来 5G 重要发展年，我们认为文化传媒板块在 2019 年将迎来“一大两新”（大融合、新传播、新业态），2019年上半年广电板块的主题关注度提升，主流媒体人民网、新华网等受到认可均印证了我们 2019 年年度策略 “大融合”主题，新传播入口有望在 5G 牌照发布后正式进入。2019 年 6 月 6 日，5G 牌照花落四家，三大运营商及中国广电，5G 的牌照对于中国广电，是广电行业的建设高起点也是构建现代传播网络的契机，也将使得用户能够真正体会到现代超高清电视、现代物联网带来的智慧广电服务，进而带来后续的新业态。用户增量红利进入用户时长红利下大融合的智媒体、新传播的主流化、新业务的商业化在 2019 年下半年均可期待，进而给予行业推荐评级。2019 年下半年迎来建国 70 周年重要窗口期，主流媒体价值有望进一步放大，同时超高清视频产业中的广电系的内外部整合仍具参与弹性；业绩的边际修复逻辑在 2019年下半年胜于低估值逻辑，由于 2018 年第四季度的部分商誉减值影响全年净利润的可对比性，进而 2019 年下半年，仍可关注业绩边际改善的标的。 从投资角度看 2019 年下半年，一种平台渠道价值，大融合智媒体的平台型（产业链可拉长）公司，如线上的芒果超媒以及新媒体运营商新媒股份、线下的万达电影、横店影视；一种业绩边际修复（由于 2018 年第四季度部分公司进行商誉减值影响净利润，进而 2019年第四季度净利润的同比增速可参考意义不大）的新经典、华谊兄弟、恒信东方等以及部分细分特色游戏公司可在短期催化下提前精选；一种可关注政策支持的超高清视频产业链的广电系的内外结构调整与整合下主题催化带来的弹性。  重点推荐个股 芒果超媒（300413.SZ）：公司在践行传统媒体与新兴媒体融合发展的同时，基于核心用户推进优质内容的精细化运营，继续致力于打造具有强大引领力、传播力、影响力的国有控股新型主流媒体集团。2019 年第一至第四季度芒果 TV 自制综艺档期中《明星大逃亡》《哥哥别闹了》《勇敢的世界 2》《明星大侦探 5》等内容丰满，且在 2019 年招商会中进展顺利，2019 年定增落地引进中移动等重要战投方，利于公司在 IPTV 等部分的增量以及借助中移动在 5G 领域的后续发力，芒果超媒也有望间接切入 5G 赛道，提前卡位。内外综合下，我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间。同时，广东的新媒体运营商新媒股份在 2019 年下半年仍可关注。  新经典（603096.SH）：守护经典核心打造长销品种，持续新增自有版权图书。2018 年前三季度由于外部图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务致使收入、利润等在季度上略有波动，进而 2019 年同比看，增速有望改善。新经典 4 月 16 日推出麦家 2019年强力之作《人生海海》已在京东文学榜中新书小说类位居第二名，公司在主业上实践优质内容的发现者、创造者、守护者。2019 年下半年中信出版有望上市（IPO 已过会），新经典有望再一次迎来关注， 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 从净利润率、