2019年海外中期投资策略：趋势与拐点

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 31 ble_MainInfo] ┃研究报告┃ 2019 年海外中期策略报告 2019-6-17 趋势与拐点——2019 年海外中期投资策略 海外投资|策略专题报告要点 美股市场：降息预期难改下行趋势降息未必是经济与市场的拐点，未来经济与企业盈利仍然值得担忧。下半年孱弱的美国经济仍是美股市场所面临的最大问题，虽然联储可能会在下半年转向降息，但这对于市场而言未必会是好事，市场需要更加谨慎地评估宽松背后隐含的经济与盈利的下行风险。不排除全年美股盈利有负增长的风险，微观上，周期末期工资、财务成本与回购的问题值得关注。市场估值目前仍处高位，未来将面临调整压力。当前美股估值超过历史均值水平。在盈利预期、流动性与风险偏好三方面的影响因素之中，下半年盈利预期大概率面临持续下行的压力，流动性的宽松预期也已非常显著，即使降息无风险收益率的下行可能会被信用利差与期限利差的上行对冲。另外，高于均值的风险偏好可能也会在相对增长下行的过程之中均值回归。下半年美股市场风险大于收益，仍需警惕。下半年美股市场大概率仍然处于弱势，尤其是盈利一旦进入负增长区间，可能会给市场带来显著的调整风险。建议投资者保持谨慎，降低仓位。配置方面除了美股传统的防御板块之外，做空对冲或许是值得关注的避险方式。港股市场：关注下半年可能出现的拐点港股盈利有望在下半年出现拐点。下半年国内的宏观经济环境仍然会面临着较大的压力，最终经济增速水平很大程度上取决于政策实际发力情况，年内有望逐步筑底。但盈利无需过度悲观，下半年的低基数仍有望支持盈利出现拐点。盈利预期拐点之前，估值可能持续承压。目前港股估值整体处于弱市均值附近，在悲观情况之下，估值下行空间还有 12%左右。从方向上来看，港股估值与指数的盈利预期呈现显著的正相关关系，如果未来预期进一步恶化，估值可能仍是负面扰动因素。另外，风险溢价的拐点很大程度上也可能需要经济拐点的出现，但不排除海外经济风险迅速暴露，导致港股风险偏好被动提升的可能。下半年的港股可能出现两种拐点。港股市场短期内仍将面临持续压力，但下半年有望见到拐点，希望来自于两个方向：盈利的拐点或者跌出来的机会。在上述两类市场的拐点到来之前，我们认为在配置方向上应该以防御为主，推荐关注高股息策略以及具有防御性的板块。而在中期的维度上，可以从财务角度关注一些性价比相对更高的行业，以应对可能到来的市场机会。[Table_Author]分析师 张宇生 （8621）61118702 zhangys4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070003 联系人 戴清 (8621)61118707 daiqing@cjsc.com.cn 联系人 于伯韬 (8621)61118707 yubt@cjsc.com.cn 联系人 巩健 （8621）61118707 gongjian@cjsc.com.cn 联系人 谢宇尘 （8621）61118707 xieyc1@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《盈利增速减缓，债务加速扩张-美股 2019 年一季度财报分析》2019-5-31 《全面放缓的增长-港股 2018 年财报分析》2019-4-8 《夕阳西下，日出东方——2019 年海外年度投资策略》2018-12-29 风险提示： 1. 全球经济增长大幅放缓； 2.贸易保护主义抬头，国际政治风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_PageHead] 海外投资|策略专题 目录 美国市场：降息预期难改下行趋势 ............................................................................................... 5 持续下行的经济与盈利 ............................................................................................................................................ 5 降息会是经济与市场的拐点么？ ..................................................................................................................... 5 未来经济与企业盈利仍然值得担忧 ................................................................................................................. 7 周期末端盈利增长的微观压力：工资、利率与回购 ........................................................................................ 8 市场估值尚未充分反映未来的潜在风险 ................................................................................................................ 11 三因素拆解未来估值变化 .............................................................................................................................. 11 美股估值未来将面临调整压力....................................................................................................................... 13 降息难改下行趋势，下半年美股市场仍需警惕 ..................................................................................................... 15 盈利增速可能转负是美股下半年面临的最大风险.......................................................................................... 15 推荐配置防御板块或者积极防御 ................................................................................................................... 16 香港市场：关注下半年可能出现的拐点 .................................................................