深圳瑞捷(300977)更新报告：轻装上阵，重振旗鼓

证券研究报告 | 公司更新 | 工程咨询服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深圳瑞捷(300977) 报告日期：2024 年 03 月 22 日 轻装上阵，重振旗鼓 ——深圳瑞捷更新报告 投资要点 ❑ 盈利能力改善，公司业绩走入增长通道 根据公司发布的 2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 3500-5000 万元，同比增长 123%-219%；扣除非经营性损益后净利润 200-1700 万元，同比增长 120%-273%。2023Q1-3 公司销售毛利率及净利率分别为 38.76%及 12.43%，较 2022 年底分别提升 1.66pct 及 9.67pct。在房地产行业持续筑底，部分合作开发商资金链紧张的情况下，公司持续调整客户结构，2023 年上半年，公司国企、央企及政府类客户收入占比超 58.06%，同比增加 5.83pct，带动公司盈利能力改善。此外，公司在 2021 年大幅增加了减值计提金额，2021年至 2023 年 9 月末已累计计提资产及信用减值 1.32 亿元，其中随着公司客户类别逐渐调整，2023Q1-3 减值金额为 0.17 亿元，同比减少 48.4%。我们认为，在当前房地产行业持续筑底的情况下，公司资产及信用减值金额较为充分，且积极调整客户结构对公司的持续性发展意义重大，长期来看能够助力公司业绩走入持续增长轨道。 ❑ 创新业务逐步进入收获期，IDI-TIS 业务成为新的增长极 公司凭借多年在工程评估领域的专业性切入质量风险控制服务 TIS 领域，现已成为 TIS 服务机构领跑者。TIS 业务涵盖了工程项目建设从设计到施工最后到使用阶段的全周期，为工程质量潜在缺陷保险 IDI 提供风险管控服务。 IDI 保险具备更长的保险期，且能够减少社会资金沉淀、缓解施工单位压力，在维护业主利益方面，正在起到逐渐代替物业保修金的作用。我国自 2002 年开始试点推行 IDI 保险，在中央及各地政府积极的推动下，经过二十余年的发展，其中广州、上海、北京、重庆等城市已在住宅项目中强制执行。2023 年 9 月住建部在宁波召开城镇房屋安全管理三项制度框架培训暨试点工作现场会召开，确定房屋安全保险制度试点为北京、上海、深圳等 14 个城市，当前 IDI 保险推行正在处于由点及面快速推进的过程中，我们看好 IDI 保险市场持续扩容。 截至 2023 年 9 月，公司及其子公司广东瑞诚与人保、平安、太保、国寿财、大地等国内主流保险公司及部分保险经纪公司均有业务合作，服务标的超过 170 个，累计提供风险报告近一千份，发现风险问题五千余项，切实帮助保险公司控制风险，降低理赔概率。 根据我们测算，2022 年全国 IDI 保险的保费总额约为 74 亿元，预计到 2025 年全国 IDI 保险市场的保费总额可达约 200 亿元，CAGR 约 38%。其中，考虑到 IDI 保险有望优先应用于政府的保障房项目，我们预计未来保障房建设对 IDI 保费的贡献力度会更强，我们测算 2023-2025 年保障房保费 CAGR 约 36%，约占全国 IDI 保险市场的 23-26%。 我们假设公司 TIS 业务服务费占 IDI 保费金额比例为 15%-30%，2023-2025 年TIS 业务订单量增速分别为 20%、 40%、 60%，对应公司营业收入中 TIS 营收占比每年分别为 6.1%、10.0%、11.5%，公司净利润中 TIS 净利润占比每年分别为 13.0%、19.3%、18.2%。 ❑ 盈利预测与估值 我们认为，我国 IDI-TIS 领域市场空间增长潜力巨大，公司作为第三方检测行业标杆，专业评估能力受到市场认可，具备行业内竞争的先发优势。此外，TIS 服 投资评级: 买入(上调) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.81 总市值(百万元) 2,262.47 总股本(百万股) 152.77 股票走势图 相关报告 1 《深圳瑞捷（300977）2021 年报暨 22 年一季报点评：21 年收入保持高增，客户结构优化、看好未来空间》 2022.05.15 2 《深圳瑞捷（30097）2021 年三季报点评：21Q3 归母净利稳增 13%，评估市场扩容、公司高成长确定性增强》 2021.10.26 3 《深圳瑞捷（300977.SZ）深度报告：第三方工程评估先锋，分享β+α双重红利》 2021.09.08 -34%-11%13%36%60%84%23/0323/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03深圳瑞捷深证成指深圳瑞捷(300977)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 务相较传统的工程管理业务毛利率更高，能够助力公司业绩持续改善。公司积极调整客户及业务结构效果显著，为公司的可持续性发展坚实基础，公司业绩正在重新走入增长通道。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.5 亿元、0.75亿元、1.14 亿元，对应 2024 年 EPS 为 0.49 元，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 房地产市场超预期下行、公司新业务拓展速度不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 572 599 649 804 (+/-) (%) -26.52% 4.73% 8.30% 24.03% 归母净利润 16 50 75 114 (+/-) (%) -86.84% 220.71% 48.71% 52.10% 每股收益(元) 0.10 0.33 0.49 0.74 P/E 144.30 45.00 30.26 19.89 资料来源：Wind，浙商证券研究所 深圳瑞捷(300977)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： IDI 及 TIS 业务市场规模测算 类别 2022E 2023E 2024E 2025E 关键假设 ①新开工面积带来市场规模 市场规模（亿元） 59 72 115 156 ①保险费率按照 1.25%假设；②假设 23-25年北京、上海、广州渗透率为 100%，深圳、三亚渗透率分别为 30%、70%、90%，其他城市渗透率分别为 10%、20%、30%。 同比（%） 22% 60% 36% ②保障房新增市场规模 市场总规模（亿元） 15 18 27 37 ①假设保障房率先推进 IDI，渗透率较一般住宅更高，23-25 年北京、上海、广州渗透率为 100%，深圳、三亚渗透率分别为40%、80%、100%，其他城市渗透率分别为 20%、40%、