业绩表现符合预期，看好公司烯烃业务成长动能

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化学原料 2024 年 03 月 21 日 [Table_Title] 业绩表现符合预期，看好公司烯烃业务成长动能 核心观点： [Table_Summary]  事件 公司发布 2023 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51 亿元，同比下滑 10.34%。其中，Q4 单季度实现营业收入 87.35 亿元，同比增长 25.77%，环比增长 19.48%；实现归母净利润 17.60 亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.70%。  焦炭价格承压致全年盈利小幅下滑，宁东三期烯烃项目投产驱动 Q4 业绩上涨 2023 年，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 83.25、75.28、697.55万吨，分别同比增长 18.24%、14.10%、12.26%；价差分别同比增长 5.85%、下跌 0.28%、减亏 49.20%；焦炭价格同比下滑 22.86%。2023 年公司业绩同比下滑，主要系焦炭价格大幅回落、焦化板块盈利下滑所致。分季度来看，Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 29.53、26.87、178.94 万吨，环比分别增长 50.82%、63.05%、1.03%。聚烯烃销量环比大幅上涨，主要系宁东三期烯烃项目成功投产释放增量，进而带动 Q4 营收显著改善。Q4 公司销售毛利率环比小幅下滑，主要系公司烯烃所用原料煤价格小幅回升，同时聚乙烯价格重心小幅回落，烯烃板块盈利空间被压缩所致。总体来看，公司 Q4 及全年业绩表现符合预期。  煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，预计 2024 年将带来显著业绩增量 年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期 40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已于 2023 年 9 月中旬投入试生产，2024 年有望贡献全年业绩；25万吨/年 EVA 装置于 2024 年 2 月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大，已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产，预计继续向下空间不大。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。  公司积极推进内蒙项目建设，投产后有望大幅提振公司业绩 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括 3×220 万吨/年甲醇、3×100 万吨/年甲醇制烯烃、3×50 万吨/年聚丙烯、3×55 万吨/年聚乙烯等装置，已于 2023 年3 月开工建设，预计 2024 年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至 520 万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。  投资建议 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 373.55、600.15 亿元，分别增长 28.21%、60.66%；归母净利润分别为 75.50、163.97 亿元，分别同比增长 33.62%、117.16%；对应 PE 分别为 15.15、6.98 倍，维持“推荐”评级。  风险提示 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。 [Table_StockCode] 宝丰能源 (600989.SH) [Table_InvestRank] 推荐 (维持评级) 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 [Table_Market] 市场数据 2024-03-21 股票代码 600989.SH A 股收盘价(元) 15.60 上证指数 3,077.11 总股本(万股) 733,336 实际流通A股(万股) 733,336 流通 A 股市值(亿元) 1,144 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_宝丰能源_焦炭走弱拖累 Q2 业绩，内蒙项目助力成长 20230826 -30%-20%-10%0%10%宝丰能源沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 指标 2023A 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29136 37355 60015 增长率 2.48% 28.21% 60.66% 归母净利润（百万元） 5650.61 7550.49 16396.83 增长率 -10.34% 33.62% 117.16% EPS(元) 0.77 1.03 2.24 PE 20.26 15.15 6.98 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 流动资产 3435.11 4987.53 6309.17 营业收入 29135.51 37355.27 60014.81 现金 1283.41 2434.95 2816.90 营业成本 20278.99 25234.65 36629.13 应收账款 26.38 33.83 54.35 营业税金及附加 466.56 560.33 900.22 其它应收款 62.91 80.66 129.58 营业费用 85.68 104.59 168.04 预付账款 187.64 233.49 338.92 管理费用 768.83 933.88 1500.37 存货 1292.16 1607.92 2333.97 财务费用 327.03 946.06 867.91 其他 582.61 596.68 635.46 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 非流动资产 68195.19 104389.52 101732.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 长期投资 1627.52 1627.52 1627.52 投资净收益 39.05 80.00 80.00 固定资产 41369.05 85563.38 85