一心堂(002727)门店扩张稳健，强化精细管理能力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一心堂 002727.SZ ⚫ 门店扩张节奏稳健，数量符合预期。根据公司 23 年业绩快报，截止 23 年底公司拥有直营连锁门店 10255 家，全年新开门店 1381 家，净增加 1049 家，23Q4 公司净增加 247 家门店，整体看，公司门店扩张节奏稳健，数量符合预期。值得一提的是，23 年下半年以来，公司四川、重庆、山西、上海、贵州、天津等子公司开启多批次、小规模兼并收购，其中以四川一心堂交易最为频繁，不难看出公司在异地扩张的路上有所加速。 ⚫ 走出云南在即，期待异地市场带动业绩增长。截止 23Q3，公司在云南省内门店 5358 家，占比 53.54%，非云南门店 4650 家，占比 46.46%。非云南门店主要集中在的川渝地区，两地共有门店 1983 家，占总门店数量的 19.8%。广西、山西、贵州、海南等地分别拥有门店 924 家、708 家、510 家、410 家，其余市场门店数量合计 115 家， 公司逐步扩大云南以外市场经营规模，成效颇丰，期待在规模效应之下带动公司整体业绩成长。 ⚫ 强化精细管理能力，线上业务保持较快增长。公司线上业务以 O2O 为主线，前三个季度线上销售总额达到 5.99 亿元，其中 O2O 销售额 4.83 亿元，业务范围目前已经超过 10 个省级行政区，上线门店家数达到 9580 家，门店上线率高达 95%。此外，公司在大健康销售领域与会员管理等方面也有所建树，前三个季度，公司非药品类实现营业收入 12.31 亿元，同比增长 7.64%，美妆及个护品类实现营业收入 2.5 亿元，同比增长 19.58%；会员人提升至 4180 万人，复购率也得到了进一步的提升，从而为公司后续发展打造了坚定的会员基础。 ⚫ 由于疫情相关药品需求下滑以及当年其他一次性因素影响，我们下调了公司 23-25 年每股收益分别至 0.92、1.67、1.96 元（原预测 23-24 年每股收益分别为 2.01、2.38元），根据可比公司估值，给予 24 年 PE 估值 13 倍，对应目标价 21.71 元，维持给予买入评级 风险提示 ⚫ 互联网药店竞争加剧，医保政策收紧，行业内竞争加剧 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587 17,432 17,380 20,484 23,799 同比增长(%) 15.3% 19.5% -0.3% 17.9% 16.2% 营业利润(百万元) 1,068 1,243 785 1,252 1,453 同比增长(%) 16.3% 16.4% -36.9% 59.5% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 922 1,010 550 993 1,166 同比增长(%) 16.7% 9.6% -45.6% 80.6% 17.4% 每股收益（元） 1.55 1.69 0.92 1.67 1.96 毛利率(%) 37.0% 35.0% 32.5% 32.6% 32.6% 净利率(%) 6.3% 5.8% 3.2% 4.8% 4.9% 净资产收益率(%) 14.9% 14.4% 7.2% 12.0% 12.7% 市盈率 12.1 11.0 20.2 11.2 9.5 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月20日） 18.67 元 目标价格 21.71 元 52 周最高价/最低价 35.17/16.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 59,601/40,008 A 股市值（百万元） 11,127 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 03 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.79 -0.9 -16.47 -44.3 相对表现% -5.15 -6.02 -25.2 -35.32 沪深 300% 0.36 5.12 8.73 -8.98 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 业绩符合预期，期待 23 年新征程 2023-03-21 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎 2022-03-30 门店扩张稳健，强化精细管理能力 买入 （维持） 一心堂动态跟踪 —— 门店扩张稳健，强化精细管理能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 一心堂动态跟踪 —— 门店扩张稳健，强化精细管理能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,235 3,512 2,207 3,058 3,956 营业收入 14,587 17,432 17,380 20,484 23,799 应收票据及应收账款 1,376 1,776 1,294 1,558 1,934 营业成本 9,197 11,322 11,737 13,809 16,034 预付账款 195 351 543 587 604 营业税金及附加 39 36 70 102 119 存货 3,317 3,387 3,727 4,317 5,003 营业费用 3,701 4,072 4,237 4,789 5,564 其他 569 432 1,157 1,222 1,239 管理费用及研发费用 404 449 443 522 607 流动资产合计 7,692 9,458 8,927 10,741 12,737 财务费用 101 98 22 (19) (28) 长期股权投资 107 90 90 90 90 资产、信用减值损失 126 260 128 79 101 固定资产 864 885 937 990 1,037 公允价值变动收益 (6) (6) 0 0 0 在建工程 25 4 36 53 63 投资净收益 14 7 (10) 0 0 无形资产 123 166 135 131 126 其他 40 46 50 51 51 其他 5,525 5,577 5,120