单四季度利润同比增长76%，盈利能力同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月20日买 入福耀玻璃（600660.SH）单四季度利润同比增长 76%，盈利能力同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价42.35 元总市值/流通市值110523/110523 百万元52 周最高价/最低价46.48/32.16 元近 3 个月日均成交额482.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升》 ——2023-10-18《福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃产品量价双升》 ——2023-08-20《福耀玻璃（600660.SH）-一季度营收同比增长 8%，汽车玻璃单车价值量持续提升》 ——2023-04-28《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度营收同比增长 19%，汽车玻璃量价双升》 ——2023-03-17《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度净利润同比增长 49%-106%，汽车玻璃产品量价双升》 ——2023-01-192023 公司扣汇兑后利润总额同比增长 40%，分红比例约 60%。福耀玻璃 2023年实现营收 331.61 亿元，同比+18%；实现归母净利润 56.29 亿元，同比+18%；扣汇兑口径利润总额为 63.47 亿元，同比增长 40%。单季度看，公司 2023Q4 收入 93.35 亿元，同比 22%，环比+6%；归母净利润 15.03亿元，同比+76%，环比+17%。扣除汇兑后利润总额 17.87 亿，环比下滑3%，同比提升 75%。总结来看，2023Q4 福耀实现营收 93.35 亿，同比+21.88%，营收表现超越行业 4.46pct（23Q4 国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃 ASP 全年提升 5.94%至 213 元/平，行业升级逻辑持续兑现。公司 2023Q4 在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下，盈利能力同环比提升。2023 年公司毛利率为 35.39%，同比增长 1.36pct；归母净利率为16.97%，同比增长 0.05pct。单季度看，公司 2023Q4 毛利率为 36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct；净利率为 16.10%，同比+4.94pct，环比+1.43pct。四季度纯碱（重质纯碱中间价 Q4 下滑 9.15%）等原材料价格下降，公司产能利用率持续提升，盈利能力大幅提升。高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23 年公司汽车玻璃销量 140 百万平方米，按每辆车 4 平米折算，相当于装配 3504 万辆汽车，同比增长 10%，23 年全球汽车销量 8724 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率 40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资 32.5 亿元建设年产约 2050 万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资 57.5 亿元建设年产汽车安全玻璃约 2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24 年公司预计资本支出 81 亿元，同比 23 年实际支出 45 亿元增长 82%。价端，汽玻单平米价格由 16 年 152元提升至 23 年 213 元，CAGR 为 4.9%，23 年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 20-25 年 CAGR 预计 8%以上。风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。投资建议：维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）从 4 平米增长到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。我们微调盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润 62/71/84 亿（原预测24/25年61/73 亿元），给予公司24年目标估值52-57元（对应22-24xPE），低估值、高分红标的（21-23 年分红比例维持 60%+），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,09933,16138,75343,95851,220(+/-%)19.0%18.0%16.9%13.4%16.5%归母净利润(百万元)47565629616370758373(+/-%)51.2%18.4%9.5%14.8%18.3%每股收益（元）1.822.162.362.713.21EBITMargin16.4%18.3%19.6%20.3%20.5%净资产收益率（ROE）16.4%17.9%18.2%19.3%20.9%市盈率（PE）24.020.218.516.113.6EV/EBITDA20.717.114.512.310.7市净率（PB）3.933.623.363.102.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 公司收入再创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长 40%。福耀玻璃 2023年实现营收 331.61 亿元，同比+18%；实现归母净利润 56.29 亿元，同比+18%；实现利润总额 67.16 亿元，同比增长 20%；汇兑收益 3.69 亿元，上年同期汇兑收益为 10.45 亿元，扣汇兑口径的利润总额为 63.47 亿元，同比增长 40%；计提子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司长期资产减值准备 1.47 亿元，上年同期计提 1.06 亿元，扣除汇兑损益、子公司 FYSAM 计提长期资产减值准备影响，2023 年公司利润总额同比增长 40%。单季度看，公司 2023Q4 收入 93.35 亿元，同比 22%，环比+6%；实现归母净利润15.03 亿元，同比+76%，环比+17%。利润总额 18.21 亿，同比 22Q4 的 10.02 亿提升 82%，环比 23Q3 的 15.75 亿提升 16%，考虑汇兑后利润总额 17.87 亿，环比 23Q3的 18.39 亿下滑 3%，同比 22Q4 的 10.2 亿提升 75%。总结来看，2023Q4 福耀实现营收 93.35 亿，同比+21.88%，营收表现超越行业4.46pct（23Q4 国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃 ASP 全年提升 5.94%至 213元/平，行业升级逻辑持续兑现。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃