招商积余(001914)业绩平稳增长，分红比例提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 年报点评|房地产服务 证券研究报告 [Table_Title] 招商积余（001914.SZ） 业绩平稳增长，分红比例提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩平稳增长。23 年公司实现营收 156.3 亿元，同比+20%；超过年初计划 150 亿元的营收目标。毛利润 18.1 亿元，同比+17%，归母净利润 7.4 亿元，同比+24%；扣非归母净利润 6.6 亿元，同比+32%。考虑到 22 年有减租影响收入 0.86 亿元，影响归母 0.81 亿元，若还原 22 年减租影响，则 23 年归母净利润+9%，扣非归母净利润+14%。 ⚫ 非住表现亮眼。住宅基础物管收入表现中规中矩，非住业态半年度收入规模自 20 年来逐步走阔。23 年住宅基础物管收入 34 亿元，同比+8%；非住宅基础物管收入 87 亿元，同比+26%。非住基础物管的亮眼表现主要来自于：（1）23 年非住宅在管面积 2.1 亿方，同比+17%。非住业态结构看，主要增量来自于城市空间业态，年内净增 3636 万方，公共服务业态主动降比重，净减少 2257 万方。（2）业态结构比例的变化推动的坪效内在提升，非住业态坪效 3.66 元/平米/月，同比+10.9%，单从业态角度看，仅办公及公共业态实现坪效的增长，其中办公业态坪效+52.7%，公共业态坪效+37.6%（公共业态通过放弃低效项目推动的坪效增长）。 ⚫ 拓展稳健。23 年公司新签约合同金额 40.4 亿元，同比+22%，其中关联方、第三方新签约合同金额为 5 亿元、35.4 亿元。第三方新签约合同金额半年度值走阔，上下半年分别新签 16.5 亿元、18.9 亿元，同比+16%、+39%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司拓展稳健，年内调结构，重回款，期末应收款首次实现降速。预计公司 24-25 年归母净利润为 9.0 亿元、10.8 亿元，对应增速分别为+22%、+20%，给予公司 24 年 PE=16X，对应合理价值 144 亿元，每股合理价值 13.58 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、资产剥离不及预期、行业政策风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13024 15627 17471 19409 21337 增长率（%） 23.0% 20.0% 11.8% 11.1% 9.9% EBITDA（百万元） 995 1093 1311 1531 1739 归母净利润（百万元） 594 736 900 1080 1249 增长率（%） 15.7% 24.0% 22.3% 20.1% 15.6% EPS（元/股） 0.56 0.69 0.85 1.02 1.18 市盈率（P/E） 27.48 17.24 12.74 10.61 9.18 ROE（%） 6.5% 7.5% 8.6% 9.6% 10.3% EV/EBITDA 15.69 9.60 6.16 4.37 3.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.81 元 合理价值 13.58 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 招商积余（001914.SZ）:业绩稳定增长，季度拓展增速放缓 2023-10-27 招商积余（001914.SZ）:业绩符合预期，第三方拓展新高 2023-08-31 招商积余（001914.SZ）:业绩符合预期，盈利环比改善 2023-04-24 [Table_Contacts] -35%-26%-17%-9%0%8%03/2305/2307/2309/2311/2301/24招商积余沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 招商积余|年报点评 目录索引 一、业绩平稳增长，分红比例提升 ..................................................................................... 5 二、住宅拓展中规中矩，非住宅拓展稳健 ........................................................................ 10 三、增值服务毛利率已经连续 2 年持续改善 .................................................................... 19 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 23 五、风险提示 .................................................................................................................... 25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 招商积余|年报点评 图表索引 图 1：招商积余营业收入及增速(右轴) .................................................................... 5 图 2：招商积余归母净利润及增速(右轴) ................................................................ 5 图 3：23 年分红比例 25%，分红比例较 22 年提升 4pct ......................