2024年1-2月经济数据点评：需求改善超预期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观需求改善超预期——2024 年 1-2 月经济数据点评2024 年 3 月 19 日宏观研究/事件点评本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com投资要点：1-2 月社零边际改善，其中服务消费继续改善，商品消费平稳中略有回落。2024 年 1-2 月社零同比 5.5%，万得一致预期值为 5.4%。考虑到去年同期基数较低，用两年平均增速平滑后的增速为 4.5%，整体高于 2020-2023年的平均水平。1-2 月服务零售额同比增长 12.3%，快于商品零售额 7.7 个百分点。1-2 月商品零售同比 4.6%，两年平均增速 3.8%，整体较为稳定。固定资产投资整体超预期，主要受制造业和基建投资支撑。1-2 月固定资产投资增速为 4.2%，高于近四年增长中枢 4.0%。不过 2010 年以来多数年份投资累计增速呈前高后低态势，投资是否企稳需要持续观察。第一，房地产相关指标仍在持续调整。1-2 月全国房地产开发投资同比下降 9.0%，降幅比 2023 年全年收窄 0.6 个百分点。第二，基建投资增速加快。1-2 月狭义基建投资增速 6.3%，快于 2023年全年 0.4 个百分点，主要源于民生补短板投资持续增加和大项目带动。第三，制造业投资步伐加快，全年有望平稳。1-2 月制造业投资累计增速 9.4%（2023 年为 6.5%，四年平均增速为 6.6%），呈现加快增长的态势。一是去年下半年以来 PPI 筑底，企业利润总体降幅趋缓。二是 2023 年下半年以来产销率、产能利用率持续回升。三是装备制造业投资同比增长 14.3%，高技术制造业投资增长 10%，都快于整体制造业的投资增速。工业生产高增主要得益于低的基数，两年平均增速回落，主要受春节假日影响，制造业处于传统生产淡季。1-2 月，规模以上工业增加值同比增长7.0%（两年平均增速是 4.7%，2023 年 12 月两年平均增速为 4.8%）。综合供需、价格及库存情况看，工业企业进入被动去库存阶段。市场启示：维持经济波动企稳的判断，债市整体仍不逆风。1-2 月经济供需改善有利于价格筑底企稳，其中制造业投资、基建投资、服务消费表现较好，而生产端在节假日影响下有所调整。往后看，随着广义财政发力逐步形成实物工作量、加强民间投资项目融资支持和要素保障政策落实落地，以及重点领域投资力度加大，对投资平稳增长将发挥支撑作用。根据统计局介绍，目前产能利用率处于较高水平，这意味着生产端大幅扩张空间有限，有利于价格水平恢复。但也要看到地产相关指标尤其是销售端仍在深度调整，以及消费方面的降价促销政策一定程度制约物价。未来需关注生产端调整是否具有持续性。总体维持经济波动企稳的判断，债市整体仍不逆风。风险提示：稳增长政策力度不及预期；地缘政治风险加剧。 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21-2 月社零边际改善，好于预期，其中服务消费继续改善，商品消费平稳中略有回落。2024年 1-2 月社零同比 5.5%，万得一致预期值为 5.4%。考虑到去年同期基数较低，用两年平均增速平滑后的增速为 4.5%，整体高于 2020-2023 年的平均水平。服务消费潜力加快释放。1-2 月服务零售额同比增长 12.3%，快于商品零售额 7.7 个百分点。1-2 月餐饮收入同比 12.5%，两年平均增速 10.84%，较 2020-2023 年平均增速大幅改善。商品零售边际仍在回落。1-2 月商品零售同比 4.6%，两年平均增速 3.8%，整体较为稳定。分项看，日常类消费较为稳定，如粮油食品类同比 9.0%（两年平均增速为 9.0%，2020-2023 年四年平均增速为 8.6%）；部分出行类、升级类消费增速回升，如化妆品类同比 4.0%（两年平均增速为 3.9%，2020-2023 年四年平均增速为-0.27%）、金银珠宝类同比 5.0%（两年平均增速为 5.5%，2020-2023年四年平均增速为 4.1%）、体育、娱乐用品类同比 11.3%（两年平均增速为 6.0%，2020-2023 年四年平均增速为 5.3%）；由于 2023 年末促销活动透支了部分需求以及折扣力度降低，汽车消费在今年 1-2 月表现较差，同比增速 8.7%，两年平均增速为-0.8%。地产链相关消费中，家电、家具在促消费政策下边际改善，而建筑及装潢材料类表现维持弱势。固定资产投资整体超预期，主要受制造业和基建投资支撑。1-2 月固定资产投资增速为4.2%，高于近四年中枢水平 4.0%。不过 2010 年以来多数年份投资累计增速呈前高后低态势，投资是否企稳需要持续观察。房地产相关指标仍在持续调整。1-2 月全国房地产开发投资同比下降 9.0%，降幅比 2023年全年收窄 0.6 个百分点。从资金来源看，自筹资金的部分下降-15.2%，跌幅较 2023 年收窄3.9 个百分点，国内贷款部分相对平稳，跌幅较大的是个人按揭贷款。1-2 月个人按揭贷款大幅下降 36.6%（2023 年为-9.1%）。1-2 月商品房销售面积大幅下降 20.5%（2023 年为-8.0%）。1-2月商品房新开工面积大幅下降 29.7%（2023 年为-20.4%）。1-2 月房屋施工面积下降 11.0%（2023年为-7.2%）。基建投资增速加快。1-2 月狭义基建投资增速 6.3%，快于 2023 年全年 0.4 个百分点。民生补短板投资持续增加。1-2 月份，电力热力生产和供应业、水利管理业投资分别增长 32.7%和 13.7%。大项目带动作用明显。1-2 月份，计划总投资亿元及以上的项目完成投资同比增长12.1%，增速比上年全年提高 2.8 个百分点。制造业投资步伐加快，全年有望平稳。1-2 月制造业投资累计增速 9.4%（2023 年为 6.5%，四年平均增速为 6.6%），呈现了加快增长的态势。一是去年下半年以来 PPI 筑底，企业利润总体降幅趋缓。二是 2023 年下半年以来产销率、产能利用率持续回升。三是装备制造业投资同宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3比增长 14.3%，高技术制造业投资增长 10%，都快于整体制造业的投资增速。由于我国 PPI 正处于筑底企稳阶段，制造业投资回升也意味着未来供给力量的加快，政策将进一步促进各类资金统筹利用，防止低效、无效投资。全年看，制造业投资有望波动中平稳。分行业看，产能利用率较高的行业投资速度较快，如化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业等实现了较高的投资增速；而纺织业、医药制造业等产能利用率较低的行业投资增速不佳。工业生产高增主要得益于低的基数，两年平均增速有所回落。1-2 月，规模以上工业增加值同比增长 7.0%（两年平均增速是 4.7%，2023 年 12 月两年平均增速为 4.8%）。综合供需、价格及库存情况看，工业企业进入被动去库存阶段。行业层面看，1-2 月工增低于两年平均和四年平均的行业包括煤炭开采和洗选业、电气机械及器材制造业、汽车制造业、专用设备制造业、烟草制品业等。市场启示：