“开门红”下经济结构分化加大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观分析师 执业编号：S1500523030001 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] “开门红”下经济结构分化加大 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 19 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 开年首份经济数据发布，整体好于预期，经济总体可能稳住了。2024年 1-2 月工业增加值、固定资产投资同比增速均高于 iFind 一致预期；社会消费品零售总额同比增速与一致预期基本持平。整体来看 1-2 月的经济表现是好于市场预期的。我们计算的月度 GDP 指数显示，2024 年1-2 月的 GDP 增速可能略高于 6%。经济“开门红”为实现全年经济目标5%打下了较好基础。3 月 6 日发改委在人大二次会议经济主题记者会上表示，5%左右的经济增长预期目标是积极向上、奋力一跳能实现的。而 3 月 18 日统计局对经济目标的相关表述是，实现 5%左右的经济增长预期目标是有条件有支撑的，也是经过努力可以实现的。不难发现，政府部门对实现全年目标的底气进一步加强。 ➢ 首先，“新质生产力”对工业生产形成强力支撑。今年全国两会将加快发展新质生产力位列 2024 年政府工作首位。2023 年工业增加值同比增加值一度高于高技术制造业，2024 年 1-2 月高技术制造业增加值增速相对于工业增速实现了超越。但需要注意的是，1-2 月第二产业发电量高于工业增加值，能耗目标的潜在影响需要跟踪。 ➢ 制造业投资同比增速上升，技改投资有望迎来新一轮上行。1-2 月份制造业投资同比增长 9.4%，增速比去年全年提高 2.9 个百分点。技改投资是本期制造业投资中的一个亮点。根据统计局公布的数据，技改投资在制造业投资中的占比在四成左右，2017-2021 年技改投资增速持续高于制造业投资，但 2022-2023 年技改投资增速有所下滑，2023 年增速已降至 3.8%。而 1-2 月技改投资增速大幅上升至 15.1%。我们认为，在推动大规模设备更新的政策支持下，技改投资有望迎来新一轮上升期。 ➢ 经济的第三个动能是居民服务消费保持旺盛。年初节假日推动服务消费升温，1-2 月服务业生产指数同比增长 5.5%，服务零售额同比增长12.3%。高频数据显示，3 月前两周一线城市地铁客运量创出历史同期新高，拥堵指数也处于历史高位，反映春节假期之后居民出行依然火热。服务消费的表现好于商品消费的特征仍在延续。 ➢ 经济的结构性隐忧仍在于地产，年初地产继续下行，与其他部门的分化扩大。1-2 月份，全国房地产开发投资同比下降 9.0%，相比较 2023 年全年降幅收窄。我们认为，地产投资的改善主要来源于政策对于供给端的支持：一是监管部门多次强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加大对房地产企业的金融支持；二是我们预计“三大工程”正成为房地产投资的新发力点。但从需求端来看，房地产销售依然低迷。居民的房价预期、购房信心仍待修复。 风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、“开门红”下经济结构分化加大 ............................................................................................... 3 二、工业生产加快 ............................................................................................................................... 6 三、基建投资增速小幅上升 ............................................................................................................... 8 四、社零整体表现一般 ....................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：月度 GDP 指数 ............................................................................................................. 3 图 2：2024 年 1-2 月高技术制造业增加值超过了工业增加值增速 .......................................... 4 图 3：重点产品产量增速 ........................................................................................................ 4 图 4：技改投资增速 ............................................................................................................... 5 图 5：3 月初一线城市地铁客运量超过历史同期 ..................................................................... 5 图 6：房地产企业资金来源下滑 ............................................................................................. 6 图 7：工业增加值同比增速 ............................................