2024年1-2月A股港股简要复盘：姗姗来迟的春季躁动

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 3 月 18 日 姗姗来迟的春季躁动 ——2024 年 1-2 月 A 股港股简要复盘 相关研究 证券分析师 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本期投资提示：  一、1-2 月，市场开年即遭遇调整，资金面压力加剧是主要矛盾，沪指触及 2635 点。关键时刻，管理层加大稳定资本市场力度，春季躁动姗姗来迟，沪指快速回归 3000 点以上。2024 开年的巨大波动令投资者的反思，股价总体是有效的，深度回调中反映的担忧也是客观的，而绝对低点的出现往往有偶然性；2021 年以来传统性价比指标部分失效，投资者总是在“这次不一样”和“这次没什么不同”之间犹疑，意料之外的深 V 行情后，不少机构开始反思仓位管理。  下跌阶段，流动性压力骤然加剧是触发回调的直接原因。公募基金高仓位引发其他投资者博弈，各类资金风险在市场调整中逐步加剧。  1）资金压力初现端倪（1/22 之前）：2023 年四季度主动权益基金仓位 84.7%、接近历史新高，年初以来新基金发行疲软、缺乏增量资金，触发市场回调，幅度暂时不大。1 月 17日上证指数单日下跌 2.09%，部分投资者开始关注雪球产品敲入问题。次日开始沪深300ETF 出现连续三日单日净买入超过 50 亿，沪指 1 月 18-19 日企稳。然而，1 月 19 日行情异常：传媒领涨但计算机领跌，一方是“买预期”（1 月 22 日网游新规征求意见截止，市场期待更温和）、一方是“卖兑现”（1 月 18 日华为鸿蒙生态发布会举办，1 月 19 日多个华为主题指数回调），事后来看这些细节暗示行情并未脱险。网游新规截止征求意见，并不意味着立即推出政策正式稿，预期落空后，1 月 22 日传媒大幅低开并迅速回落，带动小盘流动性压力加剧，融资净买入快速回落，同时市场开始关注股权质押强平风险。  2）二次探底（1/23-2/5）：1 月 24 日，央行表示中美货币政策差异趋于收敛，将拓宽货币政策空间，支持政府债大规模集中发行并于盘后降准，打消此前货币政策空间压缩的悲观预期，当日沪指收复 2800 点、后续三连阳。然而，虽然政策已经加码，市场性价比也已经到达历史级别高位，但公募基金高仓位继续引发其他投资者博弈，持仓过于集中的压力仍未完全缓解。1 月 29 日-2 月 5 日流动性压力再次加剧，沪指触及 2635 点，万得微盘股指数大幅调整，融资余额加速回落，2 月 5 日融资净卖出创 2016 年以来单日最高，私募量化中性、DMA 业务风险成为“众矢之的”。  另外，在下跌过程中，基本面预期持续偏弱。1）市场期待的强刺激暂未兑现。2023 年 12月存款利率下调后市场降息预期走高，但 1 月初短端利率偏紧，1 月 15 日降息预期落空，叠加专项债发行偏慢，市场政策预期开始回落；1 月 12 日《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》公布，虽然地方落地速度较快，但少数投资者认为政策重心仍是“保项目”而非“保主体”；1 月 17 日公布的 2023 年经济数据好于体感，加剧了市场不刺激的悲观预期。2）全球大选年启动，阶段性影响风险偏好。1 月 13 日中国台湾地区选举举行，1月 17 日特朗普选情占优加剧中美贸易摩擦担忧，陆股通于 1 月 12 日、1 月 17 日分别大幅流出 30 亿元、131 亿元。  超跌反弹到春季躁动阶段（2/6-2/29），管理层对症下药，市场资金压力缓和、政策信心修复；节后政策预期升温、经济数据验证、AI 产业趋势催化成为市场动能“接力棒”，春季躁动终回归。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想  1）政策对症下药，排除短期风险（2/6-2/8）： 2 月 4 日-2 月 6 日证监会各项措施持续加码，聚焦短期交易端维稳和长期投资功能完善。2 月 6 日上午，一则消息更是打破市场平静：中央汇金公告扩大 ETF 增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。管理层针对局部资金压力问题对症下药，关注的风格更加均衡，同时更直接地表达控制风险的决心，维稳资金得到了市场力量的广泛支持，当日上证指数放量上涨 3.23%，市场迎来风险偏好修复契机。2 月 7日，证监会迎来新任主席吴清，引发市场期待。  2）春季躁动回归（2/19-2/29）：超跌反弹兑现后，多项催化加持：1.春节后证监会召开系列座谈会，市场关注的资金供需、交易制度改革、公司治理和股东回报问题，节前稳定资本市场的成果得以巩固。2. 1 月社融信贷数据“开门红”、春节期间旅游消费好于往年、2 月 20 日 LPR 非对称降息超预期，市场的经济预期小幅上修。2 月 22 日中央财经委会议将“以旧换新”细化为“大规模设备更新和消费品以旧换新”，2 月 29 日政治局会议再次提及“加快发展新质生产力”，临近两会，市场政策预期也开始升温。3. 美股映射回归，为主题行情提供土壤。春节后市场行情延续，投资者基于多种思路寻找投资机会的意愿增加，上证指数重回 3000 点。  二、港股方面，美国通胀压力不断验证，全球风险资产降温，港股受到国内海外双重拖累；需求验证扩散，海外 AI算力不受连累，行情再升温。  市场对美联储过于乐观的降息预期逐步回归。2023 年末，市场曾预期 24 年 3 月美联储即开始降息，但 1 月 3 日公布的 2023 年 12 月议息会议纪要并未确认转向，1 月 5 日公布的非农就业超预期，市场降息预期开始剧烈摇摆。1 月 12日公布的美国 12 月通胀超预期后，市场过于乐观的降息预期终于加速回归，美债利率持续上行。1 月中旬后，全球风险资产表现开始分化：AI 产业趋势驱动，海外股市涨幅延续；美国经济韧性短期验证，原油淡季不淡；中国国内需求偏弱，尤其建筑开工远低于历史同期，铜铝及黑色系商品走弱；港股与美债历史关系的背离短期延续，市场风险偏好、政策信心的回落与后续修复是主要矛盾。  财报季算力需求多点验证，加速美股 AI 第三波行情。2023 年 11 月初 AI 行情源于美债利率回落，而行至 2024 年 1月，AI 军备竞赛算力需求再上修：1 月 18 日，扎克伯格宣布 Meta 到 24 年年底将需要约 35 万块英伟达 H100 芯片，包括其他 GPU 后算力总水平相当于近 60 万块 H100，超越市场此前的想象空间；同日，台积电、超微电脑后续收入指引，均印证 AI 算力高景气，产业趋势接力分母端改