1-2月经济数据点评：房地产偏弱，但经济整体向好

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 房地产偏弱，但经济整体向好 1-2 月经济数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 偏弱社融数据以外的积极信号—2月金融数据点评 2024-03-16 核心服务价格放缓，核心商品价格止跌———2 月美国通胀点评 2024-03-12 总量强劲、结构走弱———2 月美国非农点评 2024-03-09 CPI 低点已过，年内可能温和回升—2 月通胀数据点评 2024-03-09 被忽视的广义预算赤字扩张—2024 年财政预算点评 2024-03-05 房地产继续拖累经济。1-2 月，新建商品房销售面积同比下降 20.5%，销售额同比下降 29.3%（图表 1）。房屋新开工面积同比下降 30.5%，房屋竣工面积同比下降 21.1%（图表 2）。房地产销售延续下行趋势，开发商开工积极性仍然不高。2023 年保交楼工作带动房屋竣工面积大幅增长。根据住建部披露[1]，截至 2023 年末，350 万套保交楼项目已实现交付超 300 万套，交付率超过 86%。随着保交楼工作基本完成，房屋竣工增速开始放缓。 房地产以外的经济数据整体向好。  工业生产保持高增长，并非闰年贡献。1-2 月份工业增加值同比增长 7%，比 12 月增速 6.8%加快。1、2 月份季调后环比增速平均 0.86%，比 4季度动能进一步改善（图表 3）。值得注意的是，统计局发布的工业品产量同比增速是按照日均产量计算（图表 4），已经剔除了今年闰年同比多一天的影响。1-2 月份工业生产保持高增长并非来自闰年的贡献。  基建和制造业投资保持较快增长，房地产投资占经济比重已经大幅下降。1-2 月份，包含电力等行业在内的基建投资同比增长 9%，制造业投资同比增长 9.4%（图表 5）。今年发行 1 万亿元超长期特别国债，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将提振基建投资和制造业需求。1-2 月房地产开发投资同比下跌 9%，但是房地产投资占经济比重和历史峰值相比已经下降四成（图表 6）。  消费增速回落，主要受基数扰动。1-2 月零售同比增长 5.5%，较 12 月增速 7.4%回落，受基数回升影响较大（图表 7）。2022 年底疫情给服务业造成较大扰动，餐饮收入同比增速从去年 12 月 30%回落至今年 1-2月份 12.5%；商品零售增速相对平稳，同比增速从去年 12 月 4.9%小幅下降至今年 1-2 月份 4.2%（图表 8）。 广义财政扩张或将弥补今年房地产需求下滑的影响。年初以来，房地产需求仍然疲弱，继续拖累经济。但是随着房地产占经济份额不断下降，房地产对经济的拖累也会逐步减弱。1-2 月份数据显示，工业生产以及基建和制造业投资保持较快增长，消费相对平稳。今年宏观政策逆周期调节力度加大，广义预算赤字明显扩张[2]，但年初以来政府债券发行偏慢。往前看，2、3 季度随着政府债券发行加快，经济有望进一步改善。 [1] https://www.mohurd.gov.cn/xinwen/dfxx/202401/20240125_776375.html [2] 参见我们 3 月 5 日发布的宏观报告《被忽视的广义预算赤字扩张》 风险提示：房地产相关风险加剧，宏观政策不及预期，贸易摩擦增加。 证券研究报告 2024 年 03 月 18 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 03 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：商品房销售延续去年底下滑态势 ................................................................................ 3 图表 2：房屋新开工和竣工面积增速回落 ................................................................................ 3 图表 3：工业生产保持较快增长动能 ....................................................................................... 3 图表 4：工业品产量同比增速按日均产量计算 ......................................................................... 3 图表 5：基建、制造业投资保持较快增长 ................................................................................ 3 图表 6：房地产投资占经济比重已经大幅回落 ......................................................................... 3 图表 7：零售同比增速放缓受基数影响 .................................................................................... 4 图表 8：餐饮收入受基数扰动更大 ........................................................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2024 年 03 月 18 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：商品房销售延续去年底下滑态势 图表 2：房屋新开工和竣工面积增速回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：工业生产保持较快增长动能 图表 4：工业品产量同比增速按日均产量计算 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图表 5：基建、制造业投资保持较快增长 图表 6：房地产投资占经济比重已经大幅回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 -60-40-200204060801001201402018201920202021202220232024%新建商品房销售面积同比新建商品房销售额同比-60-40-200204060802018201920202021202220232024%房屋新开工面积同比房屋竣工面积同比-50510152025303540-0.500.511.522020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10%