石油化工行业2019年中期策略：两大百万桶变量成油价关键，PX利润向下游转移已开启！

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com ji 两大百万桶变量成油价关键，PX 利润向下游转移已开启！ 石油化工行业 2019 年中期策略 2019 年 6 月 21 日 左前明 能源行业首席分析师 陈淑娴 研究助理 洪英东 研究助理 21223374/36139/20190621 17:16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院号楼 层究开发中信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 两大百万桶变量成油价关键，PX 利润向下游转移已开启！ 2019 年中期策略 2019 年 6 月 21 日  2018 年 3 季度-2019 年 2 季度：2018 年 3 季度至今，国际油价经历了两轮在地缘政治和基本面因素博弈下的大幅波动。2018 年 3-4 季度，国际油价受美国制裁伊朗预期及伊朗出口减少影响暴涨，但 2018 年 11 月美国却给予了 8 个国家和地区进口伊朗原油的豁免。于此同时，OPEC+增产超200万桶/日导致国际油价暴跌。2019年 1 季度，在 OPEC 减产执行率超过 100%以及美国制裁委内瑞拉等地缘政治因素下油价再次上涨，但美国原油库存连续超预期增加、伊朗出口在豁免到期后并未下降至零等因素再次导致国际油价在 2019 年 5 月以后暴跌！  2019 年下半年：美国原油增产和 OPEC 能否维持减产及减产执行率将成为影响 2019 年下半年全球供给的两大百万桶变量。2019 年下半年美国有超过 200 万桶/日运力的管道投产、七大页岩油区完井率进一步提高并持续处于 100%以上，我们认为 2019 年下半年美国原油增产在百万桶量级。OPEC 最新减产执行率 137%，如果不能维持减产将有百万桶的增产空间。需求端，下半年为原油需求旺季，但在贸易摩擦背景下仍需要考虑原油需求增速不及预期的风险！  PX 价格暴跌利润向下游转移不可逆转：在 2019-2021 年期间，大炼化项目密集投产，国内 PX的进口依赖度会大幅下降，上游利润向下游转移的趋势不可逆转，PTA 和长丝利润改善明显。而下游 PTA 环节和长丝环节产能集中度高，未来新建产能主要来自于龙头，进一步增强龙头的议价权。到 2020 年，PTA 前五龙头企业全部同时为长丝龙头企业，且 PTA 产能占比超过60%！PX 利润向下游转移过程中不同阶段向 PTA 和 PX 环节的转移程度有所不同，“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。  行业评级与投资策略：随着民营大炼化项目投产，PX 价格暴跌且利润向下游 PTA 和涤纶长丝转移是不可逆的趋势，在终端需求保持稳定的情况下，我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头！同时，随着美国管道瓶颈在下半年解除，带来完井率上升和页岩油产量释放，我们认为以北美射孔、压裂为主营业务的油服企业将充分受益！我们对 2019 年石油加工行业维持“看好”评级。  相关标的：桐昆股份（601233.SH），恒逸石化（000703.SZ），通源石油（300164.SZ）。  风险因素：1、大炼化装置运行出现故障，达产不及预期。2、宏观经济增速严重下滑，导致成品油、聚酯、纺服等需求端严重不振。3、油价大幅波动。4、美国管道投产进度低于预期。本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 石油加工行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2019.3.8 石油加工行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 相关研究： 《桐昆股份：配套 PTA 降成本效果显著，长丝绝对龙头稳中求胜！》 2019.5.17 《通源石油：管道瓶颈解除，北美射孔龙头迎来高增长！》 2019.5.17 《资本开支下降？解读 43家美国油企 2019 年生产计划！》 2019.4.9 《抓牢：PX 结构性下跌将拉开大炼化盈利飞跃序幕！》 2019.3.8 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 钟惠 行业分析师 执业编号：S1500514070001 联系电话：+86 10 63080934 邮 箱：钟惠@cindasc.com 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 陈淑娴 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 洪英东 研究助理 联系电话：+86 10 83326702 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 21223374/36139/20190621 17:16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 油价：地缘政治 VS 供需基本面 ........................................................................................................ 1 一、2018 年 3 季度-2019 年 2 季度：油价过山车 .......................................................... 1 （一）2018 年 3-4 季度：伊朗被制裁和被豁免环境下的油价大幅波动 ..................... 1 （二）、2019 年 1-2 季度：OPEC+减产 VS 库存上升 ................................................. 4 二、2019 年下半年：美国增产和 OPEC 减产 .............................................................. 10 （一）美国管道产能大规模释放，完井环节存在投资机会！ ................................... 10 （二）关注 OPEC+是否延长减产及执行力度 ............................................................. 15 （三）贸易摩擦背景下全球原油需求增速下滑 ........................................................... 15 PX 价格暴跌利润向下游转移，一体化龙头充分受益！ ............