2023年年报点评：盈利能力表现强劲，高比例分红回馈全体股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月18日买 入宁德时代（300750.SZ）-2023 年年报点评盈利能力表现强劲，高比例分红回馈全体股东核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价181.00 元总市值/流通市值796226/704968 百万元52 周最高价/最低价418.00/140.40 元近 3 个月日均成交额4733.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宁德时代（300750.SZ）-2023 年三季报点评-财务业绩表现稳健，技术创新铸就护城河》 ——2023-10-23《宁德时代（300750.SZ）-2023 年中报点评-二季度盈利环比稳定，股权激励彰显发展信心》 ——2023-07-27《宁德时代（300750.SZ）-2023 年一季报点评-一季度盈利能力维持高位，新技术密集落地》 ——2023-04-24《宁德时代（300750.SZ）-2022 年年报点评-四季度盈利能力环比改善显著，全球电池龙头地位稳固》 ——2023-03-14《宁德时代（300750.SZ）-2022 年三季度业绩点评-电池销量快速提升，储能盈利稳步修复》 ——2022-10-23公司 2023 年净利润为 441.2 亿元，同比+44%。公司 2023 年营收 4009.2 亿元，同比+22%；归母净利润 441.2 亿元，同比+44%；毛利率 22.9%，同比+2.7pct。公司 2023Q4 营收 1062.4 亿元，同比-10%、环比+1%；归母净利润129.8 亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率 25.7%，同比+3.1pct、环比+3.2pct。公司 2023Q4 出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计 2023Q4 公司动力与储能电池合计出货量达到 115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4 公司动力储能电池单位扣非净利润约为 0.11 元/Wh，环比+0.02 元/Wh，Q4 产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4 公司计提 30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响 Q4 单位盈利则达到 0.13-0.14 元/Wh。研发创新与技术迭代持续引领行业。综合全年情况来看，公司 2023 年动力电池销量为 321GWh，同比+33%；全年平均售价为 0.89 元/Wh，同比-0.09 元/Wh；单位毛利为 0.20 元/Wh，同比提升 0.03 元/Wh。2023 年，公司发布高比能高安全凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P 电池实现量产。依托 4C 快充性能优势，公司所研发的神行电池已与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等众多车企展开合作。展望 2024 年，我们预计公司动力电池出货量有望超过 390GWh，同比增长超 23%。公司储能电池全球第一份额稳固。公司 2023 年储能电池销量为 69GWh，同比+47%；单位售价为 0.87 元/Wh，同比-0.09 元/Wh；单位毛利为 0.21 元/Wh，同比+0.04 元/Wh。2023 年公司储能电池全球市占率为 40%，稳居全球第一。展望 2024 年，我们预计公司储能电池出货量有望突破 90GWh。同时，公司自营储能系统产品规模持续提升，有助于稳定储能电芯的行业份额。公司 2023 年加大分红力度，回馈股东。2023 年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到 220.6 亿元、股利支付率为 50%左右（2022年约为 25%），每股现金分红为 5.03 元，对应年报公告日股息率约为 2.78%。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原料价格波动超预期。投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级。全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的降本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024 年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 461.09/539.79/615.39 亿元（原预测 2024-2025 年为 494.73/600.47 亿元），同比+5/+17/+14%，EPS分别为 10.48/12.27/13.99 元，当前 PE 为 17/15/13 倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)328,594400,917404,468468,455535,465(+/-%)152.1%22.0%0.9%15.8%14.3%净利润(百万元)3072944121461095397961539(+/-%)92.9%43.6%4.5%17.1%14.0%每股收益（元）12.5810.0310.4812.2713.99EBITMargin9.8%11.3%12.0%12.0%12.0%净资产收益率（ROE）24.8%23.6%21.0%21.7%21.7%市盈率（PE）14.418.017.314.812.9EV/EBITDA19.619.416.615.314.3市净率（PB）2.503.623.232.832.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年实现营收 4009.17 亿元，同比+22%；实现归母净利润 441.21 亿元，同比+44%；实现扣非净利润 400.92 亿元，同比+42%；毛利率为 22.91%，同比+2.66pct；净利率为 11.66%，同比+1.48pct。公司 2023Q4 实现营收 1062.40 亿元，同比-10%、环比+1%；实现归母净利润 129.76亿元，同比-1%、环比+24%；实现扣非净利润 131.11 亿元，同比+8%，环比+39%；毛利率为 25.66%，同比+3.1pct、环比+3.2pct；净利率为 13.41%，同比+1.7pct，环比+2.9pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023 年计提较多售后综合服务费，期间费用率同比略有增长。公司 2023 年期间费用率为 9.94%，同比+0.57pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.48%/2.11%/4.58%/-1.23%