福耀玻璃(600660)2023年年报点评：Q4业绩亮眼，毛利率持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 17 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.65 元 福耀玻璃（600660） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q4 业绩亮眼，毛利率持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.10 流通 A 股(亿股) 20.03 52 周内股价区间(元) 32.28-46.13 总市值(亿元) 1,139.15 总资产(亿元) 566.30 每股净资产(元) 12.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 福耀玻璃（600660）：Q3 毛利率持续增长，产品升级成效显著 (2023-10-24) 2. 福耀玻璃（600660）：Q2 业绩亮眼，汇兑收益超预期 (2023-08-21) 3. 福耀玻璃（600660）：Q1 业绩符合预期，持续跑赢行业 (2023-05-03) 4. 福耀玻璃（600660）：高附加值产品占比提升，汽车玻璃量价齐升 (2023-03-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报，全年实现营收 331.61亿元，同比+18%；归母净利润 56.29亿元，同比+18.37%，毛利率 35.39%，同比+1.36pp，净利率 16.98%，同比+0.08pp。其中 23Q4实现营收 93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润 15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率 36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率 16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。  持续跑赢行业，业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为 3016.1 和 3009.4万辆，同比分别增长 11.6%和 12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023 年公司利润总额比上年同期增长 20.38%，若扣除汇兑损益（23年 3.69亿元，22年 10.45亿元）、子公司 FYSAM 资产减值准备（23年 1.47亿元，22年 1.06亿元）的影响，23年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。  高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司 ASP 的增长。23 年公司汽车玻璃 ASP 为 213.24 元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升 9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 持续提升。  产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司 23年汽车玻璃销量 140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划 24年资本支出 81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 2.33/2.80/3.41元，对应PE 分别为 19/16/13 倍，归母净利润 CAGR 为 16.54%，维持“买入”评级。  风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 331.61 388.70 452.70 525.83 增长率 18.02% 17.22% 16.46% 16.16% 归属母公司净利润（亿元） 56.29 60.92 72.98 89.09 增长率 18.37% 8.21% 19.80% 22.08% 每股收益 EPS（元） 2.16 2.33 2.80 3.41 净资产收益率 ROE 17.92% 18.30% 20.20% 22.45% PE 20 19 16 13 PB 3.62 3.42 3.15 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -20%-9%3%15%27%38%23/323/523/723/923/1124/124/3福耀玻璃 沪深300 福 耀玻璃（600660） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受益于智能化渗透率增长，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比提升，带来公司 ASP 持续提升，24/25/26 年分别为 222/232/243（元/平米）； 假设 2：受益于成本及产业链优势，公司汽车玻璃全球市场占有率不断提升，24/25/26年出货量分别为 143/154/165 百万平米； 假设 3：海外工厂经营改善，SAM 亏损收窄。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车玻璃 收入 298.87 346.1 397.4 453.9 增速 16.8% 15.8% 14.8% 14.2% 毛利率 30.6% 31.0% 31.5% 32.0% 浮法玻璃 收入 57.08 68.5 82.2 98.6 增速 25.8% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 28.7% 29.0% 29.0% 29.0% 其他主营业务 收入 32.76 42.6 55.4 72.0 增速 27.6% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 其他业务 收入 5.11 6.1 7.4 8.8 增速 14.1% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 77.7% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 331.6 388.7 452.7 525.8 增速 18.0% 17.2% 16.5% 16.2% 毛利率 35.4% 36.0% 36.5% 37.0% 数据来源：Wind，西南证券 福 耀玻璃（600660） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024