建筑地产双龙头，稳健经营，提质增效

建筑装饰 | 证券研究报告 — 首次评级 2024 年 3 月 18 日 601668.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 5.29 板块评级:中性 本报告要点  中国建筑首次覆盖深度报告 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.6 3.3 9.1 (9.4) 相对上证综指 8.4 (3.3) 7.3 (4.0) 发行股数 (百万) 41,619.95 流通股 (百万) 41,320.39 总市值 (人民币 百万) 220,169.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,065.21 主要股东 中国建筑集团有限公司 56.6122 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 《中国建筑》20190118 《中国建筑》20181101 《中国建筑》20180902 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：房屋建设Ⅱ 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 中国建筑 建筑地产双龙头，稳健经营，提质增效 中国建筑是地产、建筑行业龙头企业，订单及业绩规模稳步增长。短期视角下稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展，长期视角下公司经营质量有望不断提升。目前公司估值水平处于较低区间，未来有望回升。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  建筑、地产双龙头，经营稳健：中国建筑是我国建筑、地产行业龙头企业，主营房建、基建、地产开发、设计勘察等业务。上市以来公司新签订单及业绩规模稳步增长，穿越多个周期，收入结构、经营质量日益改善。  股价周期性特征显著：公司股价走势与建筑和地产行业发展态势关系密切，周期性特征明显，在基建稳增长行情和地产复苏行情启动时随行业指数抬升获得较高收益；安邦举牌、业绩超预期、股权激励等事件也带动公司股价上涨。  短期来看，稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展：2024 年，我国“稳增长、稳预期、稳就业”政策方向不变，宏观政策逆周期和跨周期调节继续强化。地方政府专项债新增额度较 2023 年继续提升，且从 2024 年开始将连续几年发行超长期特别国债用于国家重大战略实施。资金供给相对充足，预计 2024 年基建投资较高增速有望持续。叠加 2023 年地产宽松政策持续落地，利于公司业务发展。  长期来看，公司经营策略稳健，经营质量有望不断提升：1）地产业务领域，中海地产秉持稳健发展理念，土地储备均位于经济发达地区，去化难度较低，负债压力明显低于同业；坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的投资策略使中海形成差异化竞争优势，盈利能力较同业企业明显更强。此轮地产下行周期已历两年，行业集中度不断提升，中国建筑地产板块同样具备市占率提升的逻辑。2）施工业务领域，公司基建订单金额及占比不断提升，2022 年新签基建订单占比已达到 29.0%，当年基建业务收入占比达到 24.0%。公司房建订单结构持续优化，2023H1 住宅订单占比低于 30%，工业厂房、保障性住房等新签订单占比不断提升。建筑央企在资金成本、市场资源等方面具备优势，近年行业新签订单逐渐向央企集中，中国建筑市占率不断提升。3）专业工程领域，中国建筑产业链布局齐全，下属公司涉及装配式建筑、钢结构、环保、混凝土等各个专业领域，并取得较多发展成果。以装配式建筑为例，中建海龙独创的 MiC 模块化建筑技术开辟国内装配式建筑新时代，与普通建筑企业相比，工期、人均产值、利润率等方面均有明显优势。 估值  我们认为短期内政策环境利于公司业务发展，长期经营质量有望稳步提升。我们预计 2023-2025 年公司可实现营业收入 21,659.20、23,334.39、25,193.20 亿元，归母净利分别为 532.45、590.24、670.78 亿元，EPS 分别为 1.28、1.42、1.61 元，PE 分别为 4.1、3.7、3.3 倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  房地产行业复苏不及预期，基建投资增速不及预期，专业工程推进不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,891,339 2,055,052 2,165,920 2,333,439 2,519,320 增长率(%) 17.1 8.7 5.4 7.7 8.0 EBITDA(人民币 百万) 118,057 112,575 121,806 133,826 152,487 归母净利润(人民币 百万) 51,408 50,950 53,245 59,024 67,078 增长率(%) 14.4 (0.9) 4.5 10.9 13.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.24 1.22 1.28 1.42 1.61 市盈率(倍) 4.3 4.3 4.1 3.7 3.3 市净率(倍) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA(倍) 3.9 5.3 5.0 4.7 4.3 每股股息(人民币) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 股息率(%) 5.0 4.7 5.0 5.6 6.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(14%)(6%)1%8%16%Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 中国建筑 上证综指 2024 年 3 月 18 日 中国建筑 2 目录 中国建筑：业绩稳步增长的建筑地产双龙头 ................................................ 6 地产、建筑行业双龙头，业绩稳步增长 ............................................................................................. 6 股价复盘：周期性显著 ......................................................................................................................... 8 地产业务：稳健经营，剩者为王 .................................................................. 18 行业端：宽松政策不断加码 .....................................................................................