钢铁行业周报：供需好转+AI算力催化，关注取向硅钢的投资机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 供需好转+AI 算力催化，关注取向硅钢的投资机遇 报告要点 [Table_Summary]取向硅钢作为变压器铁心的核心原材料，具有复杂严苛的生产工艺，被誉为钢铁行业“皇冠上的明珠”，也是盈利能力最强的品种之一。当前，在基本面修复+AI 算力对能源需求催化下，变压器+取向硅钢的投资机遇值得关注。1）近期政策围绕新能源消纳和消费着重发力，高能效变压器和中高牌号取向硅钢有望受益；2）首次规范新能源发电侧（光伏用、风电用、储能用）变压器的能效限定值要求，有望对中高牌号取向硅钢需求形成支撑。3）随着前期扩产高峰渐过，预计今年取向硅钢的供给增速趋于平稳；4）长期来看，AI 和算力对电力资源的需求空间广阔。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 供需好转+AI 算力催化，关注取向硅钢的投资机遇 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：自发性减产延续，黑色负反馈加剧 节后第四周，地方资金到位仍显不足，开复工进度明显慢于往年，建材需求显著承压；大量钢厂因现金流亏损引发的自发性减产仍在延续，行业负反馈加剧。由于通过减产和库存去化实现供需再平衡需要时间，后续对库存拐点以及减产力度需要密切跟踪。 1）建材弱现实凸显，压制成材价格——本周，钢材表观消费量环比上升 4.70%，农历口径同比下降 19.25%，建筑钢材成交量周均值 11.13 万吨/天。根据 Mysteel，节后第四周全国样本工地开复工率 75.4%，农历同比减少 10.7pct；劳务上工率 72.4%，农历同比减少 11.5pct，同比均有明显下滑。从资金到位情况来看，今年工程主要资金来源从过去的地方平台转移至中央专项债，但中央专项债集中于头部央企，对大部分其余项目来看，难以从中央专项债有效获得资金，导致资金到位率明显不足。 2）产量延续低位，部分钢企亏损现金流——五大材总产量环比下降 0.06%，农历口径同比下降 14.70%；日均铁水产量延续 220.82 万吨的低位，表明自发性减产延续。 3）库存同比偏高，板材高于长材——样本钢材总库存环比增长 0.83%，板材累库高于长材。尽管板材消费更具韧性，但由于制造业与出口弹性较小，压力尚未完全化解。 由此，上海螺纹跌至 3510 元/吨，环比跌 180 元/吨；上海热轧跌至 3750 元/吨，环比跌 120 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约 672 元/吨。 热点关注：供需好转+AI 算力催化，关注取向硅钢的投资机遇 新能源+高能效驱动取向硅钢景气，头部集中扩产导致 23 年景气减弱。取向硅钢作为变压器铁心的核心原材料，具有复杂严苛的生产工艺，被誉为钢铁行业“皇冠上的明珠”，也是盈利能力最强的品种之一。2021 年来，在以风、光电为代表的新能源需求增长+能效标准提升的双重驱动下，中高牌号的取向硅钢需求激增。在供不应求格局下，100 牌号高磁感取向硅钢（HiB）价格从 14850 元/吨最高上涨至约 20050 元/吨。然而，随着价格高增，行业龙头扩产明显，致使供给压力阶段性加大，测算 22、23年国内取向硅钢产量同比+19%/+13%。加之新能源发电侧能效标准尚未规范化，对中高牌号硅钢的需求支撑有限，100 牌号取向硅钢价格回落至 11900 元/吨的水平。 基本面修复+AI 算力对能源需求催化，关注变压器+取向硅钢的投资机遇。1）需求侧，近期能源政策密集发布，或主要由于今年新能源的消纳压力明显加大。一方面，2023年装机增量较高；另一方面，也基于较大的新能源发电体量。政策端围绕新能源消纳和消费着重发力，有望带动发电测调节能力和电网侧结构强化需求，高能效变压器和中高牌号取向硅钢有望受益。2）在 2023 年 10 月发布的《电力变压器能效限定值及能效等级》（征求意见稿）中，首次增加了新能源发电侧（光伏用、风电用、储能用）变压器的能效限定值要求，后续能效标准或逐步向“两网”靠拢，有望对中高牌号取向硅钢需求形成支撑。3）供给侧，随着前期扩产高峰渐过，我们预计今年取向硅钢的供给增速或趋于平稳，基本面压力有望减轻。从龙头硅钢企业销售价格来看，宝钢股份 2024 年 4 月上调取向硅钢基价 200 元，并且 085 牌号再上调 300 元，为近一年多以来的首次，印证取向硅钢供需的转好。4）长期来看，技术+认证的高壁垒下，取向硅钢优异的竞争格局有望持续。在 AI 和算力对电力资源的巨大需求下，变压器+取向硅钢的投资机遇广阔，关注相关标的宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、望变电气。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从单位能耗下降，到钢铁行业的高质量发展》2024-03-10 •《如何看待近期铁矿石的下跌？》2024-03-03 •《今年春季开工的需求成色如何？》2024-02-25 -23%-14%-5%4%2023/32023/72023/112024/3钢铁上证综合指数2024-03-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 3：最新总库存环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 150650115016502150JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan农历扣除库存的综合表观消费量201720182019202020212022202320241000110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1500250035004500550065002-Jan16-Jan30-Jan13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar9-Apr23-Apr7-May21-May4-Jun18-Jun2-Jul16-Jul30-Jul13-Aug27-Aug10-Sep24-Sep8-Oct22-Oct5-Nov19-Nov3-Dec17-Dec31-Dec全国总库存（钢厂+钢贸商）2016年201