招商积余(001914)公司点评报告：非住龙头业绩持续兑现，业态类型不断突破

公 司 研 究 2024.03.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 招 商 积 余 （ 001914） 公 司 点 评 报 告 非住龙头业绩持续兑现，业态类型不断突破 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 物业管理 最新收盘价(人民币/元) 11.12 总市值(亿)(元) 117.91 52 周最高/最低价(元) 16.33/9.86 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《招商积余(001914)：业绩增速维持高位，非住龙头持续深耕——招商积余 2023 年三季报点评 》2023.11.01 事件：公司发布 2023 年年度报告。2023 年全年，公司实现营收 156.3 亿元，同比+20.0%；归母净利润 7.4 亿元，同比+24.0%。 营收增速维持高位，资管业务同比高增：2023 年全年，公司实现营收 156.3亿元，同比+20.0%。其中物业管理业务营收 147.6 亿元（yoy+18.0%），该业务快速增长主要原因系：①原有物业管理项目增长；②新拓展物业管理项目增加。资产管理业务营收 7.0 亿元（yoy+50.1%），该业务快速增长原因主要系：①上年同期公司按国家政策减免房租而本年无此事项；②在管商业运营项目规模扩大带来收入增长。 归母净利稳定增长，财务费率持续优化：2023 年全年，得益于公司营收的高速增长，实现归母净利 7.4 亿元（yoy+24.0%）。2023 年全年公司财务费率降至 0.4%（同比-0.3pct），财务费率持续优化得益于公司不断提升资金使用效率，在保证流动性的同时，积极开展灵活存款产品带来利息收入同比增加，以及有息负债平均余额同比减少带来利息支出减少。2023 年全年，由于公司规模的持续扩大，公司销售费率与管理费率略微上升，分别实现0.6%（yoy+0.1pct）与 3.9%（yoy+0.3pct)。 稳步深耕非住业态，不断突破客户类型：2023 年全年，公司在管项目 2101个，较年初新增 217 个；管理面积增长至 3.5 亿㎡，其中非住业务管理面积达 2.1 亿㎡。公司市场规模不断扩大得益于公司非住业态拓展持续保持领先，接连在多领域斩获重点项目，在业态、区域、路径上实现新突破，拓展广交会展馆、中芯国际等千万级优质项目，新签约海康威视、超聚变等大客户，形成相互促进、优势互补的融合发展局面。 盈利预测与估值：公司营收维持高位增长，业绩实现符合预期，财务费率持续优化，非住业态龙头地位稳固。我们预计公司 24-26 年营业收入分别186.8、221.2、261.7 亿元，归母净利润 8.9、10.7、12.9 亿元，对应 PE 分别为 13.2、11.0、9.1 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：关联房企交付规模收缩；费率管控效果不佳；业务拓展放缓。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15627 18682 22119 26174 (+/-)% 19.99 19.55 18.40 18.33 归母净利润 736 893 1072 1293 (+/-)% 23.96 21.31 20.13 20.56 EPS (元) 0.69 0.84 1.01 1.22 ROE(%) 7.54 8.38 9.15 9.93 PE 17.24 13.21 11.00 9.12 PB 1.30 1.11 1.01 0.91 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -35%-26%-17%-8%1%23/3/1723/6/1623/9/1523/12/1524/3/15招商积余沪深300招商积余(001914) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:公司 2023 年营业收入同比+20.0% 图表2:公司 2023 年毛利率及净利率维持稳定 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:公司 2023 年归母净利同比+24.0% 图表4:公司 2023 年财务费率持续优化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12营业总收入同比增速（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12毛利率净利率-100%0%100%200%300%400%500%01234567892012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12归母净利润同比增速（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12销售费用率管理费用率财务费用率招商积余(001914) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8714 10468 12860 15654 营业总收入 15627 18682 22119 26174 货币资金 4348 5455 7016 8842 营业成本 13821 16512 19590 23179 应收票据 26 31 37 44 税金及附加 92 112 133 157 应收账款 2293 2730 3216 3793 销售费用 94 131 155 183 其它应收款 731 830 922 1018 管理费用 605 747 885 1008 预付账款 94 116 137 162 研发费用 99 149 177 209 存货 1117 1192 1415 1674 财务费用 63 4 2 1 其他 107 113 118 122 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 9890 9781 9