大跌后震荡：关注一个现象与一个信号

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 17 日 大跌后震荡：关注一个现象与一个信号 策略定期报告 报告摘要： 本周沪指收于 3055 点，全 A 成交量跌至近 9500 亿附近，在 3 月后沪指一直围绕 3050 点上下波动。事实上，我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部，这一过程接近尾声。结合 A 股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目前，我们维持判断：本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。 从目前看，对于当前市场后续走势的判断大致可以基于一个现象、一个视角和一个信号：1、以近期北向资金流入为代表的资金现象；2、以 2 月社融为代表的基本面视角；3、以本周“两强两严”的监管信号。根据我们的理解判断，短期市场核心矛盾应该是在以近期北向资金流入为代表的资金现象，意味着持续近一年的全球资本定价模式出现一定逆转，此前全球资本集中流入几类资产，如日本股市、中国 30 年国债、高股息板块在本周出现集体回调，与之相对应的是，代表中国核心资产的大盘成长和茅指数领涨。2 月北向资金当月净流入额达607 亿元，是 2023 年 8 月以来首次回正，且净流入额创下近 13 个月以来新高；3 月累计净流入达 243.8 亿元。事实上，面对当前北向资金的流入，在去年底年度策略会上我们率先提出：2024 年市场向上的大 beta 来自美元外溢的开启，主要在观察降息节奏与 FDI 资金流入。可以明确，历史上尽管北向资金有阶段流入的迹象，但同期若 FDI 资金并没有流入，对市场定价左右则有限，更多是对应结构性行情，外商直接投资持续流入对 A 股定价更有意义。从近期美联储降息预期摇摆不定以及仍在回落的 FDI 同比增速可以看出，后续北向资金的流入持续性还需要跟踪观察，目前北向资金的仓位回补并不具备形成反转定价的迹象。 在风格层面，1-2 月存在高股息向科技的明显切换。对于当前-季报期这段时间是否重回高股息，根据十年期国债收益率并不持续低于一年期同业存单利率的规律观察，我们维持高股息暂歇但不改中期看好，倾向于科技+出海双主线定价优势将仍然明显。存量博弈的环境下，在市场下跌的阶段，中证红利指数会相对跑赢，而在市场短期反弹和震荡的阶段，TMT 指数会相对跑赢。在近期随着市场风险偏好的提升，避险情绪的回落使得高股息板块相对跑输，从两者在历史上的轮动规律来看，中证红利指数与 TMT 指数的比值在 1.4~2.2 的区间震荡，该比值从春节前的历史高位 2.18 回落到本周五的 1.66，已经有相当大幅度的回落，但距离历史低点还有一定距离。同时，我们反复强调：2024 年科技出海双主线分别对应历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。指数投资关注中证 1000 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：出海三条线，认准车船电 2024-03-08 政府工作报告总量解读及行业投资机会分析 2024-03-06 政府工作报告核心信号：高质量出现 24 次，科技 28 次创新高！ 2024-03-05 两会临近：如何评估市场？ 2024-03-03 透视 A 股：历史上两会后市场有何特征？ 2024-02-29 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：1-2 月社融整体平稳，政策托底下 Q1 经济进一步下行风险较低.......... 21 3. 外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判 ................................................................. 26 3.1. 美国 2 月 CPI 数据再升温，美联储降息或进一步延后 ...................... 26 3.2. 美国 2 月 PPI 数据远超预期，通胀压力仍然顽固 .......................... 28 3.3. 美国 2 月零售数据环比转正，消费者支出维持韧性 ........................ 29 3.4. 日本春斗结果远超预期，三月加息预期升温 .............................. 30 图表目录 图 1. 本周全球权益市场有涨有跌，恒生科技领涨 .................................. 7 图 2. 本周万得低动量风格占优 .................................................. 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 8 图 6. 本周行业轮动 ............................................................ 8 图 7. 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 图 8. 各行业北向资金月度净买入 ................................................ 9 图 9. 本周北向资金流入 ........................................................ 9 图 10. 持续了近一年的定价模式出现了一定的逆转 ................................ 10 图 11. 本轮机构重仓股的反弹力度明显高于近几年的另外几轮 ...................... 10 图 12. 近期随着人民币