福能股份(600483)省属低碳转型标杆，乘风扬帆起航

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 03 月 14 日 增持（首次） 省属低碳转型标杆，乘风扬帆起航 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：9.75 元 依托福建优质资源，公司联合三峡能源积极获取指标，海风迎来快速发展期；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。当前公司估值偏低，有望受益补涨逻辑。首次覆盖，予以“增持”投资评级。 ❑ 背靠福建省国资委，自建并购共举实现能源转型。公司控股股东为福能集团，实际控制人为福建省国资委，主营业务包括电力和供热。目前，公司控股装机 599.33 万千瓦，其中火电 414.41 万千瓦，热电联产/气电/燃煤纯凝分别为129.61/132/152.8 万千瓦；风电 180.9 万千瓦，陆风/海风分别为 91.3/89.6万千瓦；光伏 4.02 万千瓦。公司火电业务贡献收入超 50%，风电装机主体福能新能源和福能海峡贡献净利润近 60%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 103.59 亿元，同比增长 12.72%；归母净利润 16.36 亿元，同比增长 1.69%。 ❑ 海风提供增长弹性：依托福建优质资源，海风乘势而起。福建风资源优渥，风电利用小时较全国平均高出 600 小时以上，且几乎不存在弃风弃光。国补虽已退坡，但广东、山东、上海等地区仍给予海风一定补贴，且伴随限制性因素得到解决，海风建设有望向好。公司陆风项目投产早，均享受补贴电价，毛利率较高；与三峡能源交叉持股，合作开发海风项目，指标获取能力领先。2023 年，公司与三峡能源联合体中标福建合计 95 万千瓦海风竞配项目，海风装机规模扩大和发电量增长将支撑公司业绩持续增长。福建海风竞配机制有望不断优化，且直配政策或有望出台，长期来看海风上网电价有望回到合理水平。 ❑ 热电气电稳定业绩：热电联产疏导成本，电量替代保证盈利。2023 年煤价中枢下行，公司燃料成本回落，叠加容量电价机制落地，有望进一步稳定火电盈利预期。公司在福建省内煤电机组均为热电联产，核心公司鸿山热电在利用小时数、供电煤耗等指标上均有领先优势。“煤热联动”的热价政策有利于煤价上行时期的成本疏导，稳定供热业务盈利。同时，公司控股的晋江气电为政策性调峰电厂，通过电价调节和替代电量等方式基本可以保持稳定的收益率水平，平均每年替代电量约为 25 亿千瓦时，结算价差约为 0.25 元/度，可贡献毛利约 5 亿元。 ❑ 盈利预测与估值。依托福建优质资源，公司联合三峡能源积极获取指标，海风迎来快速发展期；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。24 年公司有望通过提升年度长协占比实现燃煤成本的进一步下行，参股风电投产也将贡献业绩增量，当前公司估值相对偏低，有望受益补涨逻辑。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.37、30.14、33.03 亿元，同比增长 1.7%、14.3%、9.6%；当前股价对应 PE 分别为 9.4x、8.2x 和7.5x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12077 14318 15414 15708 16620 同比增长 26% 19% 8% 2% 6% 基础数据 总股本（百万股） 2541 已上市流通股（百万股） 2541 总市值（十亿元） 24.8 流通市值（十亿元） 24.8 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 46.6% 主要股东 福建省能源集团有限责任公司 主要股东持股比例 60.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 16 1 相对表现 6 20 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -25-20-15-10-50510Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)福能股份沪深300福能股份（600483.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 营业利润(百万元) 1702 3614 3612 4129 4525 同比增长 -8% 112% -0% 14% 10% 归母净利润(百万元) 1268 2593 2637 3014 3303 同比增长 -15% 104% 2% 14% 10% 每股收益(元) 0.50 1.02 1.04 1.19 1.30 PE 19.5 9.6 9.4 8.2 7.5 PB 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 省属综合发电公司，火电稳健海风向好 ..................................................... 6 1、 背靠福建省国资委，自建并购共举实现能源转型 ........................................ 6 2、 营收稳定增长，新能源增厚业绩 ................................................................. 8 3、 经营性现金流稳健，投资收益熨平业绩波动 ............................................... 9 二、 依托福建优质资源，海风乘势而起 .......................................................... 11 1、 福建风力资源丰富，风电利用效率较高 .................................................... 11 2、 平价上网倒逼成本下行，海风迎增长新机遇 ............................................. 12 3、 陆风项目均享受补贴电价，携手三峡能源海风竞配遥遥领先 ................... 15 三、 热电联产稳业绩，电量替代保盈利 .......................................................... 19 1、 煤炭成本优化，火电盈利修复 ................................................................... 19 2、 热电联产规模持续增长，煤热联动助力成本疏导 ...................................... 20 3、 气电机组性能先进，替代电量保障盈利 .................................................... 21 4、 低估值的优质标的，有望享受补涨逻辑 ..................