飞科电器(603868)2023年年报点评：博锐有序承接，销售结构显著优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 飞科电器(603868) 博锐有序承接，销售结构显著优化 ——飞科电器 2023 年年报点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.com lihanying026725@gtjas.com xiecongrui@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880523090004 本报告导读： 博锐有序承接，子品牌毛利率大幅提升；主品牌稳定升级，产品销售结构显著优化；年度分红率处于较高水平，增持。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：博锐有序承接，主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位，剃须刀收入短期仍承压，销售费用提升较快、税收返还略低于预期，我们下调 24-25 年盈利预测，增加 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 2.54/2.98/3.43 元（24-25 年前值2.94/3.18 元，幅度-13%/-6%），同比+9%/+17%/+15%。参考同行业，给予公司 2024 年 25xPE，下调目标价至 63.5 元，维持“增持”评级。  低基数下，23Q4 业绩显高增，税收返还加总略低预期。公司 2023 年收入 50.6 亿元（+9.35%），归母净利润 10.2 亿元（+23.9%），扣非归母净利润 8.86 亿元（+14.88%）；2023 年 Q4 收入 10.66 亿元，（+16.72%），归母净利润 1.93 亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72 亿元（+138.89%）。公司所得税减按 15%执行，预计 Q4 税收返还对净利润端带来 0.9~1 亿元积极影响，实际返还约 0.63 亿元左右。  博锐承接有序，飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略，2023 年 Q3 以来主动切割主品牌低端型号，优化主品牌销售结构；子品牌博锐实现收入 8.69 亿元，同比+115.48%，销售额占比提升至 17.17%（同比+8.44pct）。  年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30 元(含税)，共计分配现金红利 10.02 亿元，股息率 4.73%，占 2023年归母净利润 98.26%。  风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,627 5,060 5,298 5,934 6,646 (+/-)% 16% 9% 5% 12% 12% 经营利润（EBIT） 1,043 1,092 1,167 1,372 1,569 (+/-)% 38% 5% 7% 18% 14% 净利润（归母） 823 1,020 1,108 1,297 1,494 (+/-)% 28% 24% 9% 17% 15% 每股净收益（元） 1.89 2.34 2.54 2.98 3.43 每股股利（元） 2.00 2.30 2.00 2.00 2.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 22.5% 21.6% 22.0% 23.1% 23.6% 净资产收益率(%) 24.0% 28.5% 29.1% 30.6% 26.1% 投入资本回报率(%) 22.9% 24.7% 25.9% 27.5% 23.5% EV/EBITDA 25.03 17.56 16.54 14.11 11.60 市盈率 25.72 20.76 19.10 16.32 14.17 股息率 (%) 4.1% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 63.50 上次预测： 76.20 当前价格： 50.78 2024.03.15 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 41.92-84.80 总市值（百万元） 22,120 总股本/流通 A 股（百万股） 436/436 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 1.43 日均成交值（百万元） 68.86 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,576 每股净资产 8.21 市净率 6.2 净负债率 -51.18% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.74 0.69 Q2 0.66 0.61 Q3 0.50 0.63 Q4 0.44 0.62 全年 2.34 2.54 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% -7% -32% 相对指数 1% -9% -26% [Table_Report] 相关报告 税 收 优 惠落 地， 未来 三年 业绩 显 著增 厚2023.12.11 税收优惠受益，看好品类渠道下沉 2023.10.31 博 锐 承 接有 序， 线下 战略 优势 地 位凸 显2023.08.27 坚定高端化转型，看好盈利能力持续推高2023.04.29 坚 定 高 端化 转型 ，电 吹风 升级 趋 势显 现2022.10.29 公司更新报告 -44%-33%-22%-11%-1%10%2023-032023-072023-112024-0352周内股价走势图飞科电器上证指数[Table_industryInfo] 家用电器业/可选消费品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 [Table_Page] 飞科电器(603868) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.14 股票研究 可选消费品 家用电器业 [Table_Stock] 飞科电器(603868) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 63.50 上次预测： 76.20 当前价格： 50.78 [Table_Website] 公司网址 www.flyco.com [Table_Company] 公司简介 公司历经多年的跨越式发展，现已成为一家以“研发设计”和“品牌运营”为两大核心竞争力，集剃须刀及个人护理电器研发、制造、销售于一体的企业。飞科是个人护理电器的龙头企业，是剃须刀国家标准起草单位。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%）