真爱美家(003041)公司研究报告：专注毛毯出口，智能新工厂稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 真爱美家（003041）公司研究报告 2024 年 03 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 14 日收盘价（元） 12.59 52 周股价波动（元） 9.64-20.13 总股本/流通 A 股（百万股） 144/46 总市值/流通市值（百万元） 1813/577 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.54%-29.54%-19.54%-9.54%0.46%2023/32023/6 2023/9 2023/12真爱美家海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 18.2 -24.8 -25.5 相对涨幅（%） 12.4 -33.3 -31.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email:zhr14674@haitong.com 专注毛毯出口，智能新工厂稳步推进 [Table_Summary] 投资要点：  专注以毛毯为主的家用纺织品生产与销售。公司是一家专业从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售的企业。公司的主要产品为毛毯及床上用品（套件、被芯、枕芯等），同时对外销售少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物。根据公司 2023 半年报，公司毛毯年产能 4.97 万吨，位居行业前列；根据公司 2023 半年报援引中国毛纺织行业协会统计数据，近三年，公司毛毯类产品在中国纺织工业联合会组织的中国纺织服装行业企业竞争力排序中均位列同行业第一位。  公司盈利相对稳定。2019-2022 年，公司营业收入相对稳定，基本稳定在 9-10亿元；归母净利润维持 1.0-1.6 亿元。2023 年前三季度，公司实现营业收入7.0 亿元，归母净利润 0.83 亿元，维持相对稳定。  公司产品以出口为主。从业务结构看，公司以毛毯生产为主，2023 年上半年毛毯收入、毛利分别占比 97%、93%。从销售地区看，公司产品以出口为主，2023H1 国外收入占比 90%，主要销售到中东、北非和南非等地区。  智能新工厂建设稳步推进，毛毯产能稳步扩张，竞争力有望增强。2018 年以来公司毛毯产能稳定在 4.97 万吨。公司推进智能新工厂建设，主要包括两大在建项目——“年产 2.8 万吨数码工艺毯智能化生产线建设项目”和募投项目“年产 1.7 万吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目”。根据公司《投资者关系活动记录表 20240305》，智能新工厂目前处于安装调试阶段，公司预计最快于 2024 年二季度逐步投产。智能工厂投产后，公司设计总产能将得到进一步提升和释放，并借助数字化推动生产 流程优化和再造，实现劳动力精简、工艺创新、设备改造、物流自动和节能减排，有望进一步提升公司核心竞争力。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.36亿元、1.66 亿元和 2.01 亿元，EPS 分别为 0.94、1.15、1.39 元，2024 年BPS 为 10.31 元。参考可比公司估值，按照 2024 年 PE 12-14 倍，给予合理价值区间 13.80-16.10 元（对应 2024 年 PB 1.3-1.6 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：智能新工厂投产进度及降本低于预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 933 979 977 1162 1362 (+/-)YoY(%) 4.7% 4.9% -0.1% 18.9% 17.2% 净利润（百万元） 108 155 136 166 201 (+/-)YoY(%) -11.6% 44.1% -12.5% 22.6% 20.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 1.08 0.94 1.15 1.39 毛利率(%) 22.2% 21.2% 21.5% 22.4% 23.3% 净资产收益率(%) 9.5% 12.2% 9.9% 11.2% 12.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃真爱美家（003041）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 2018 年-2023 年前三季度公司收入与增速 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%020040060080010001200营业收入（百万元，左轴）增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 2018 年-2023 年前三季度公司归母净利润与增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180归母净利润（百万元，左轴）增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图3 公司收入结构（2023H1） 毛毯97%床上用品及其他3% 资料来源：真爱美家 2023 半年报，海通证券研究所 图4 公司毛利结构（2023H1） 毛毯93%床上用品及其他7% 资料来源：真爱美家 2023 半年报，海通证券研究所 图5 真爱美家国内外收入占比（2023H1） 国外90%国内10% 资料来源：真爱美家 2023 半年报，海通证券研究所 公司研究〃真爱美家（003041）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6 2018-2022 年真爱美家毛毯产能、产量及销量（吨） 400004100042000430004400045000460004700048000490005000020182019202020212022产量销量产能 资料来源：真爱美家招股说明书、2020-2022 年报，海通证券研究所 盈利预测主要假设：假设毛毯单吨售价相对稳定，智能工厂投产后产量、毛利率逐步提升。 表 1 真爱美家分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 毛毯 营业收入（百万元） 952 956 1141 134