A股策略聚焦：拐点将至，积极配置

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 拐点将至，积极配置 A 股策略聚焦｜2019.06.16 中信证券研究部 核心观点 外部流动性和内部政策的转机已经明确，而中美分歧和基本面的转机也渐行渐近；国内货币政策依然趋松，金融市场的局部风险可控，不会蔓延。市场向上的拐点将逐步确立，建议积极配置，紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。 ▍ 外部流动性和内部政策的转机已明确。 1） 全球货币政策拐点已明确，北上资金有望保持持续净流入。美联储年内降息的预期进一步增强，联邦基金期货隐含的年内降息概率已经达到 99.5%，其中 6 月 20 日 FOMC 降息概率为 30.8%，7 月概率则高达 87.5%。澳大利亚、俄罗斯、印度降息，欧央行维持低利率，全球货币政策偏松已坐实，资金风险偏好修复有持续性，北上资金 6 月前两周已恢复净流入近 253 亿元，未来可保持较稳定的净流入状态。 2） 国内政策相机偏松明显，管理预期与托底经济并重。一方面，6 月份扶持消费和基建托底的政策已落地；另一方面，近期稳金融、防风险的预期管理不断强化。货币政策多措并举，改善宏观流动性，未来将依然趋松：1）内外目标冲突时，以内部目标为重；2）通胀水平高位可控，不会成为政策掣肘；3）金融风险防范紧迫性高，需要宽松的流动性环境支持。短期部分金融机构的风险只是个案，衍生的流动性风险有充分的政策应对空间，6 月 14 日央行已经针对中小银行展开了定向操作。另外，根据中信证券研究部固收组测算，可能涉及结构化发行信用风险的债券，预计也仅在百亿左右量级，在债券市场中占比较小。 ▍ 中美分歧和基本面的转机也将落定。 1） 中美分歧拐点将至，日本 G20 峰会后会打开谈判窗口。我们提出并反复重申“美方‘3000 亿美元’加税清单 6 月落地概率不大”的判断，预计 G20 后会再次打开 2~3 个月的谈判缓冲期，以求达成更务实的中间协议。6 月底日本 G20 后中美分歧会迎来转机。 2） 基建等政策托底下，预计基本面将在 6 月见底回升。5 月国内基本面数据仍处于底部，随着专项债的逆周期调节政策发力，基建托底明确，预计 4、5 月是基本面的阶段低点，6 月将回升。中信证券研究部宏观组判断，三季度基建投资同比增速将有明显回升，年末将回升至 8%上方，7、8 月份社融增速将达年内高点，短期或超过 11%。 ▍ 拐点将至，积极配置。全球货币政策和 A 股外部流动性的转机已明确，相机偏松的国内政策从表态到落地也都已坐实；随着中美分歧和短期基本面转机渐行渐近，市场向上的拐点也会确立，建议把握机遇，积极配置。 ▍ 紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。 1） 继续以大消费和大金融为底仓，特别关注其中外资偏好的龙头品种。全球资金的风险偏好改善，北上资金可以保持比较稳定的净流入状态，底仓配置依然建议以大金融和大消费板块中外资偏好的品种为主。 2） 逆周期政策催化，基建板块景气回暖。专项债新政改善基建融资环境，基建投资回升带动产业链景气修复，考虑估值和机构持仓，推荐更受益于当期融资环境的国企建筑公司，关注区域或细分领域的设计公司。 3） 关注科创板映射下的 A 股成长股龙头。流动性预期偏松有利于成长主题。科创板时间表逐渐明确，截至 6 月 14 日，已有 9 家申请科创板上市公司过会。短期建议关注科创板映射下的 A 股的主题行情，包括集成电路、半导体芯片和生物医药。上述 3 条主线的标的请参考正文。 ▍ 风险因素：全球货币宽松低于预期；中美分歧加剧，全球风险偏好下降，外资加速流出；国内基本面数据明显低于预期，紧信用风险超预期。 裘翔 策略分析师 S1010518080002 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 联系人：姚光夫 秦培景 策略首席分析师 S1010512050004 21155988/36139/20190617 15:48A 股策略聚焦｜2019.06.16 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 外部流动性和内部政策的转机已明确 ................................................................................ 1 全球流动性拐点已明确，北上资金持续流入 ..................................................................... 1 货币政策更关注内部目标，宏观流动性偏松 ..................................................................... 2 中美分歧和基本面的转机也将落定 ................................................................................... 5 中美分歧拐点将至，日本 G20 峰会后会打开谈判窗口 ..................................................... 5 基建等政策托底下，基本面 6 月将见底回升 ..................................................................... 6 紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。 ............................................................................ 8 外资偏好品种迎来战略配置窗口 ....................................................................................... 8 逆周期政策催化，基建板块景气回暖 ................................................................................ 9 关注科创板映射下的 A 股成长股龙头。 .......................................................................... 10 风险因素 ......................................................................................................................... 11 21155988/36139/20190617 15:48 A 股策略聚焦｜2019.06.16 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 插图目录 图 1：人民币汇率稳定，美元指数承压 ............................................................................. 2 图 2：6 月前两周北上资金累计净流入近 253 亿元 ................................