361度(01361.HK)2023年净利润增长29%，全年派息率40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月14日买 入361 度（01361.HK）2023 年净利润增长 29%，全年派息率 40%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值5.70 - 6.00 港元收盘价4.58 港元总市值/流通市值9470/9470 百万港元52 周最高价/最低价5.21/3.18 港元近 3 个月日均成交额10.17 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《361 度（01361.HK）-2023 四季度流水增长提速，电商增长超过 30%》 ——2024-01-17《361 度（01361.HK）-三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极》 ——2023-10-18《361 度（01361.HK）-经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长》 ——2023-09-04全年收入增长 21%，电商和童装驱动增长，派息率 40%。公司是本土第四大运动品牌公司，2023 年公司收入增长 21%至 84.2 亿元，归母净利润增长 29%至 9.6 亿元，成人/童装收入分别同比增长 17%/36%至 63/20 亿元，国际业务同比增长 50%至 1.9 亿元。归母净利率提升 0.7 百分点，拆分来看，毛利率提升和管理费率下降分别贡献 0.6 和 0.3 百分点、应收款减值比率减少贡献2.9 百分点，销售费用率增加影响了 1.5 百分点、其他收益比率减少影响了1.4 百分点。公司运营状况健康，资产负债率保持在 25.6%较低水平，存货/应收/应付周转天数分别提升 2/2/-11 天至 93/149/110 天，2023 全年派息率40%（2020-2022 年均未派息）。下半年增长提速，费用率提升主要由于赛事和代言人营销投入增加。2023下半年在较低基数上公司增长提速，收入和归母净利润分别同比增长 24%和32%，毛利率同比提升 1.0 百分点，广告费用率同比提升 3.0 百分点，主要由于赞助杭州亚运会和 NBA 球星代言人约基奇等营销投入增加，其他费用率下降及应收款减值比率下降推动下半年净利率提升 0.3 百分点至 6.3%。成人和童装开店积极，电商业务驱动成长。2023 年公司成人和童装分别净开店 254 和 257 家至 5734 和 2545 家，同比增速 4.6%和 11.2%，开店好于年初计划，成人和童装单店面积分别提升 9 平米和 11 平米至 138 平米和 107 平米，成人和童装的百货购物中心门店数占比分别为 32%和 57%。2023 年电商在高功能性专供产品拉动下实现同比增长38%至23.3 亿元，占比达到 27.6%。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：2024 开年表现良好，中长期继续看好改革效益释放重启成长。公司 2023 年业绩表现靓丽、经营情况良性，2024 年开年表现良好，全年保持较积极展望，电商和童装有望继续拉动增长。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。由于公司业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.4/13.2/15.3 亿元（原 2024/2025 年为 11.1/13.1 亿元），同比增长18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利预测上调，上调目标价至 5.7-6.0 港元（原为 4.5-4.9 港元），对应 2024 年 PE 9.5-10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9618,4239,88311,36512,967(+/-%)17.3%21.0%17.3%15.0%14.1%净利润(百万元)747961113513211527(+/-%)24.2%28.7%18.0%16.4%15.6%每股收益（元）0.360.460.550.640.74EBITMargin16.1%17.7%12.5%12.7%12.8%净资产收益率（ROE）9.4%10.6%11.4%12.2%13.0%市盈率（PE）11.69.07.76.65.7EV/EBITDA10.58.610.59.28.2市净率（PB）1.090.960.880.810.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营收与变化情况图2：公司归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司利润率与变化情况图4：公司费用率与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司广告费率、研发费率、员工成本费率图6：公司三大周转天数及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司年化 ROE、ROA、ROIC图8：公司资产负债率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司经营现金流净额及净现比图10：公司派息率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司半年度营业收入及变动图12：公司半年度归母净利润及变动资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图13：公司半年度利润率图14：公司半年度费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：2024 开年表现良好，中长期继续看好改革效益释放重启成长公司 2023 年业绩表现靓丽、经营情况良性，2024 年开年表现良好，全年保持较积极展望，电商和童装有望继续拉动增长。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。由于公司业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.4/13.2/15.3 亿元（原 2024/2025 年为 11.1/13.1 亿元），同比增长 18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利预测上调，上调目标价至 5.7-6.0 港元（原为 4.5-4.9 港元），对应 2024 年PE 9.5-10x，维持“买入”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202220232024E2025E202