莱特光电(688150)OLED景气已至，“中国UDC”加速崛起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 03 月 14 日 莱特光电（688150.SH） OLED 景气已至，“中国 UDC”加速崛起 公司是我国 OLED 发光材料领跑者，拐点已至。公司于 2013 年开始布局OLED 中间体；2016 年，公司与韩国 MS 合资成立莱特迈思，自此成为了国内稀缺的 OLED 终端材料厂商，并成为京东方和华星光电 Red Prime 材料唯一国内供应商；2020 年，公司收购莱特迈思全部股权，并于同年获得京东方资本参股，开始全面转向内生自研，持续拓发光材料品类、完善产业链配套；2024Q1，受益于新单品 Green Host 材料的放量，公司实现归母净利润0.39-0.48 亿元，同比增长 66%-106%，OLED 材料龙头拐点已至。 中尺寸渗透、8.6 代线加速投放，OLED 材料迎历史性机遇。目前，OLED在显示面板中的整体出货面积渗透率仅 6.8%。分品类看，2023 年 OLED 在智能手机中渗透率预计达 50.8%，而在笔记本电脑、平板电脑等中尺寸产品渗透率仅 2.2%，在电视等大尺寸产品渗透率仅 3.3%。苹果预计于 2024 年、2026 年相继推出采用 OLED 平板电脑、笔记本电脑，有望成为中尺寸 OLED渗透率提升的重要催化。在明确的产业趋势下，京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的 8.6 代产线。一方面，8.6 代线基板面积是 6 代线 2.16 倍；另一方面，8.6 代线多采用 Tandem Stack 叠层材料结构。因此，8.6 代线单线有机发光材料用量可达 6 代线的 4 倍以上。2023年，全球 OLED 终端材料市场规模近 20 亿美元，国内达 61 亿元。经我们测算，国内未来 8.6 代线投产有望带来 OLED 发光材料需求翻倍以上增长。 “中国的 UDC”有望尽享红利，加速崛起。OLED 有机发光终端材料多年来被美国 UDC、日本出光等外企垄断，是 OLED 产业链格局最好、国产化率最低、盈利最厚环节之一，全球龙头 UDC 毛利率高达 79%。历史上，UDC 股价经历过两轮 8 至 11 倍超级行情，分别出现在三星首次在手机上采用 OLED屏幕、苹果在 iPhone X 上采用 OLED 屏幕的行业重大拐点，中尺寸渗透有望带来材料端的新一轮机遇。过去，OLED 面板主要集中在韩国，随着全球OLED 面板持续向国内转移，叠加材料自主可控的诉求，我们认为下一个 UDC有望诞生在我国。莱特聚焦 OLED 发光层终端材料，目前已实现 Red Prime、Green Host 量产化供应，并持续拓展 Red Host 等新品类，是板块中的强α标的。我们认为，在 OLED 行业高景气、下游产业转移、公司产品国产替代逐一突破的背景下，“中国的 UDC”有望尽享红利、加速崛起。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.01/5.50/7.20 亿元；归母净利润 0.77/2.04/2.72 亿元；对应 PE 分别为 101.9/38.5/28.9 倍。公司为国内 OLED 终端材料龙头企业，在充分享受行业景气的同时，持续拓品类、增份额，“中国的 UDC”加速崛起。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，项目进度不及预期，假设和测算误差风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 341 280 301 550 720 增长率 yoy（%） 24.2 -17.8 7.3 82.9 30.9 归母净利润（百万元） 108 105 77 204 272 增长率 yoy（%） 52.7 -2.3 -26.9 164.9 33.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.26 0.19 0.51 0.68 净资产收益率（%） 13.3 6.3 4.3 10.6 12.5 P/E（倍） 72.9 74.6 101.9 38.5 28.9 P/B（倍） 9.7 4.7 4.6 4.1 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 3 月 13 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 电子化学品Ⅱ 3 月 13 日收盘价(元) 19.54 总市值(百万元) 7,863.63 总股本(百万股) 402.44 其中自由流通股(%) 43.98 30 日日均成交量(百万股) 4.22 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2023-032023-072023-11莱特光电沪深300 2024 年 03 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 436 1243 1274 1322 1307 营业收入 341 280 301 550 720 现金 182 326 311 141 184 营业成本 121 115 126 203 236 应收票据及应收账款 127 76 142 256 265 营业税金及附加 4 4 3 6 9 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 8 11 11 11 18 预付账款 3 4 3 9 7 管理费用 45 47 48 61 79 存货 42 74 54 152 87 研发费用 40 36 42 66 86 其他流动资产 81 764 764 764 764 财务费用 3 -9 -6 -12 4 非流动资产 593 666 682 1030 1241 资产减值损失 -12 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 5 0 0 0 固定资产 324 311 364 639 835 公允价值变动收益 1 16 4 6 7 无形资产 78 69 75 73 69 投资净收益 2 2 1 1 1 其他非流动资产 191 285 242 318 336 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1029 1909 1956 2352 2548 营业利润 120 105 81 222 295 流动负债 130 121 151 361 322 营业外收入 4 14 5 6 7 短期借款 10 0 0 115 112 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 87 78 103 189 151 利润