常青科技(603125)特种单体和助剂细分龙头，新产能投放带来长期成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 常青科技（603125）公司研究报告 2024 年 03 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 13 日收盘价（元） 27.58 52 周股价波动（元） 23.27-54.00 总股本/流通 A 股（百万股） 193/48 总市值/流通市值（百万元） 5311/1328 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.92%-35.92%-26.92%-17.92%-8.92%0.08%2023/32023/62023/9 2023/12常青科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.4 -4.6 -6.5 相对涨幅（%） -3.8 -13.4 -12.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 特种单体和助剂细分龙头，新产能投放带来长期成长空间 [Table_Summary] 投资要点：  深耕精细化工企业，2019-2022 年营收复合增长率 21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司 2019-2022 年营收复合增长率 21.07%，归母净利润复合增长率 35.03%，根据常青科技招股说明书及 2022 年度报告，2022 年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022 年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为 36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。  精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。  公司与多家企业建立良好合作关系，储备 2-乙烯基萘、PL-30 助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC 稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国 KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备 2-乙烯基萘、PL-30 助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。  布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计 2025 年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能 3.5 万 t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能 5 万 t/a；高分子新材料生产助剂 2.8 万 t/a，包括亚磷酸三苯酯 1.4 万 t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯 1.4 万 t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额 12.15 亿元，计划建设周期 30 个月。投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能 50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能 10000 吨，二乙苯、甲乙苯年产能 10000吨，PL-30 年产能 30000 吨，亚磷酸三苯酯年产能 10000 吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能 10000 吨，无酚亚磷酸酯年产能 10000 吨。  盈利预测与投资建议。我们预计常青科技 23-25 年归母净利润分别为 203、287、407 百万元，对应 EPS 分别为 1.06 元、1.49 元、2.12 元。综合来看，我们给予 2024 年常青科技 26-28 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间38.74-41.72 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 758 964 1015 1285 1928 (+/-)YoY(%) 34.7% 27.1% 5.3% 26.6% 50.1% 净利润（百万元） 144 191 203 287 407 (+/-)YoY(%) 11.8% 32.7% 6.6% 41.1% 42.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 0.99 1.06 1.49 2.12 毛利率(%) 30.0% 30.7% 30.6% 30.5% 30.9% 净资产收益率(%) 21.9% 22.8% 9.4% 11.7% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃常青科技（603125）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 深耕精细化工企业，2019-2022 年营收复合增长率 21.07% ...................................... 5 1.1 深耕精细化工企业，细分行业领域重要生产厂家 ............................................ 5 1.1.1 深耕精细化工行业，布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能 ..... 5 1.1.2 公司实际控制人金连琴、孙秋新、孙杰持有 63.88%股份...................... 6 1.2 高分子新材料特种单体及专用助剂系主要收入来源，2019-2022 年营收复合增长率 21.07% .............................................................................................................. 7 2. 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小 ..................................... 8 2.1 精细化工行业有望迎来广阔市场，公司高分子新材料下游应用范围较为广泛 8 2.2 我们认为离子交换树脂、并网风电装机、PVC 树脂市场前景广阔，有望带动上游材料需求增长 ...................................................................