债券市场专题研究：如何看待大盘权重标的投资价值

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 03 月 03 日 如何看待大盘权重标的投资价值 ——债券市场专题研究 核心观点 市场定价不是胜率就是赔率，或者在胜率接近的基础上着重定价赔率，当前虽然赔率普遍较高，但是赔率所给予的弹性与增长所给予的弹性从趋势上来看或将式微，因此市场定价将聚焦胜率，因此，固收+组合配置大盘正股正当其时。 ❑ 第一，大盘转债是机构的底仓品种。从大盘转债的特征来看，一般大盘转债具有余额大、评级高、价格波动相对较小、交易额偏低的特征，从而更加适合做固收+组合的底仓品种持有。大盘转债对组合规模管理、熨平组合波动起到作用。所谓组合规模管理，就是能够“买的上量”。而大盘转债的低波动特征，更加适合用来管理组合的回撤风险。 ❑ 第二，大盘转债的投资一般更加注重胜率而不是赔率，而当前各类资产的高赔率特征明显，胜率显得更加稀缺。一方面，2017 年以来持有半年维度分析，小盘转债的胜率和赔率都具有一定的优势。而当前经济增长为高质量、稳健增长，各类资产的弹性收窄，考虑到大盘转债的价格弹性较小，因此其投资更加注重胜率，相对弱化赔率。另一方面，当前大部分股票指数的估值分位数都处于较低水平，赔率“似乎”都具有较高的吸引力。但是考虑到当前中长期经济增长预期、企业中长期经营预期，高赔率优势能否兑现值得关注，这就反过来“衬托”出高胜率资产是“稀缺品”的特征。 ❑ 第三，如果大盘转债的胜率来自大盘股，而大盘股的波动也相对较低，当前大盘转债的转股溢价率较高，或将导致大盘转债的弹性不及大盘正股。大盘正股对大盘转债的替代依赖对大盘正股较高胜率的判断，一旦胜率上升，这种替换策略就越有效，从而在没有明显提升组合波动的前提下，显著的放大了组合的胜率和弹性。因此，在市场定价聚焦胜率的背景下，固收+组合配置大盘正股正当其时。 ❑ 展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置。1）关注高股息、高 YTM 等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注汽车、机械设备、计算机、通讯、电子等。 3 月十大转债（低波动组合）：金田转债、江山转债、常银转债、本钢转债、青农转债、重银转债、紫银转债、兴业转债、华友转债、伟 22 转债。 3 月十大转债（稳健性组合）：豪鹏转债、宇瞳转债、南银转债、新北转债、兴瑞转债、景 20 转债、永 02 转债、南航转债、星球转债、道通转债。 3 月十大转债（高弹性组合）：利德转债、贵轮转债、柳工转 2、中金转债、亚科转债、科思转债、宇瞳转债、冠盛转债、海亮转债、耐普转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《对稳健资产的再思考》 2024.03.03 2 《怎么看 30Y 和 50Y 国债机构行为》 2024.03.02 3 《1-2 月资金面复盘兼论 3 月资金面推演》 2024.03.02 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ............................................................................................................................................... 4 2 转债行情 ....................................................................................................................................................... 7 3 转债估值 ....................................................................................................................................................... 8 4 转债供需 ....................................................................................................................................................... 9 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 大盘转债指数价格更加稳定 ................................................................................................................................................ 4 图 2： 高评级转债的价格波动更小 ................................................................................................................................................ 4 图 3： 大规模转债的成交规模相对较低 ........................................................................................................................................ 4 图 4： 余额小于 30 亿的转债成交额占比相对稳定 ...................................................................................................................... 4 图 5： 2017