信用策略系列：超长信用债，趋势与浪潮

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略系列 超长信用债，趋势与浪潮 2024 年 03 月 05 日 ➢ 有哪些超长信用债？ 截至 2024 年 3 月 3 日，市场上共有超长债 746 只，占非金信用债存量只数的 2%，合计规模 7937 亿元，占非金信用债存量规模的 3%。 存量超长信用债分布有何特征？1）城投主体发行占多数；2）主要集中于信用资质较好的 AAA 主体中，AA 及以下低评级主体发行超长债多加担保；3）以公募发行为主；4）剩余期限集中在 5-10 年，10 年以上存量债券较少；5）较为集中在部分头部主体中。 2024，超长信用债供给会如何？未来超长信用债供给增加是必然趋势，只是需要一个过程，包括会呈现结构性的差异。于 2024 年而言，超长信用债的供给或仍和往年维持相近体量。 ➢ 成交活跃度及流动性如何？ 2024 年以来，超长信用债成交量在增加，成交活跃在提升。成交量增加的同时超长信用债内部成交结构也有些许变化：1）超长信用债的成交期限在拉长，由此前 5-7 年期超长信用债为成交主力逐渐演变为 7-10 年期，10 年以上债项成交占比亦有明显增加。2）超长产业债的成交占比在提升。 此外，从成交偏离角度观察：2023 年 8 月以来，受益于城投一揽子化债，信用超长债多数低于估值成交，但幅度上不及其他短端或是中长端债项。 成交活跃券有哪些？ 当前存续超长信用债在 10 亿元以上主体有 188 家，包括 43 家产业类主体、145 家城投类主体。正文我们梳理上述这些主体发行的自 2022 年以来在其存续期内过半数月度有成交，且当前剩余期限仍在 5 年期以上的部分公募债项。 流动性及久期风险如何评估？ 债市调整期间，如若并非单边熊市环境，经历一轮较大幅度的调整，长端利率回调幅度往往低于短端。对超长信用债，亦是如此：收益率的回调幅度多数时间低于其他期限信用债。 从个券角度观察：债市调整期间，往往 3 年内债项净价跌幅相比最小；3-5年期左右债项净价跌幅往往最大；5-7 年期债项净价跌幅多数持平甚至低于 3-5年期；部分 7 年期或 10 年期以上债项净价跌幅较深。此外，单券净价变动也会受到主体资质等因素的影响，具体情况或有不同。 ➢ 小结 由此综合观察来看，当前宏观图景之下，超长信用债已然逐步成为了债市投研当中很重要的一个部分，有其独特的呈现形态。 尽管当前的认可度和参与度或许还并没有很高，但是基本面以及宏观政策图景中短期内定力仍然；尚未发生扭转性变化的情景下，整体信用环境也相对稳定，这一赛道品类或许会愈发主流。 此外，更多的主体拉长债券发行久期，也为机构投资人提供了一种收益较高且信用资质尚未过多下沉的策略方向。 当然，对于不同类型机构，我们还是建议根据自身负债端情况合理评估其中机会与风险，适不适合很重要。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；期限计算偏误；区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：益丰转债：区域性龙头医药零售连锁企业-2024/03/04 2.二永债周度跟踪 20240303：长端二永，阶段性防御？-2024/03/03 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240303：短端二永，估值回调-2024/03/03 4.品种利差跟踪周报 20240303：收益率多下行，非金类信用利差多收窄-2024/03/03 5.信用一二级市场跟踪周报 20240303：发行增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2024/03/03 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 有哪些超长信用债？ ................................................................................................................................................ 3 1.1 存量超长信用债分布有何特征？ .................................................................................................................................................... 3 1.2 2024，超长信用债供给会如何？ .................................................................................................................................................... 5 2 成交活跃度与流动性如何？ ...................................................................................................................................... 8 2.1 2024 年以来，超长信用债“量价齐升” ........................................................................................................................................... 8 2.2 成交活跃券有哪些？ ......................................................................................................................................................................... 9 2.3 流动性及久期风险如何评估？ ....................................................................................................................................................... 11 3 风险提示 ......................................................................................................................................................