名创优品(9896.HK)业绩靓丽，盈利能力进一步提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 名创优品 (9896 HK) 港股通 业绩靓丽，盈利能力进一步提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 63.61 2024 年 3 月 13 日│中国香港 零售 FY24Q2 业绩同比快增，经调整净利同比增长 80%，维持买入 3 月 12 日公司发布 FY24 半年度业绩，其中 FY24Q2（23Q4）营业收入增长 54%，经调整净利同比增长 80%，毛利率 43.1%/经调整净利率 17.4%，同比分别提升 3.0/3.1pct。公司收入的靓丽表现主要得益于海内外业务的快速扩张，1231 季度国内/海外净开 124/174 家门店，同店销售额分别同比增长 32%/19%，盈利的表现好于收入主要得益于品牌升级以及海外直营市场销售占比的提升。考虑到公司在全球市场快速发展，Miniso 目标于2024-2028 年每年净增 900-1100 家门店，我们上调了公司 FY24 年经调整净利预期至 25.7 亿元（前值 24.3 亿元），参考可比公司彭博一致预期 FY24 26.37xPE，考虑公司的海外高速扩张，给予 28xPE，目标价 63.61 港币（前值 63.12 港币，港币兑人民币取 0.92），维持买入评级。 Miniso：国内快速展店、店效回暖，海外直营市场高速发展 2023 公历年，Miniso 国内净开 601 家门店，主要围绕二三线城市进行布局，叠加同店销售额同比 25%增长，线下 GMV 总额同比增长 39%；海外净开372 家门店，其中亚洲（不含中国）展店最多，其次为拉丁美洲与北美市场。亚洲与拉丁美洲市场同店销售维持 18%、34%的高速增长，北美增长更快，同店增长高达 75%，这主要得益于公司美国投入增加、新拓直营店所致。长期看，海外市场是 Miniso 增长的主要动力，虽然北美市场的投入前期会增加公司的销售费用，但伴随市场成熟，店效进一步提升，公司整体的盈利能力仍有望增强。 TOP TOY 展店提速，同店快速回暖，2024 年有望实现盈利 23Q4 TOP TOY 净开门店 26 家，其中直营 5 家、加盟 21 家，较前三季度 5家净开店有明显提速。2023 年 TOP TOY 通过优化产品结构（提升盲盒和手办占比）、优化与供应商的合作关系，毛利率改善明显。伴随 TOP TOY 的毛利率持续改善、推动 UE 不断优化，2024 年 TOP TOY 业务有望实现盈利。 1-2 月国内高基数扰动不影响全年快速增长预期 24 年 1-2 月，Miniso 国内 GMV 同比增长 13%，其中店均 GMV 恢复至 23年同期的 95%水平。国内门店店效较弱更多由于 23 年客流基数高影响，伴随公司继续开设大店、提升 IP 销售占比，叠加 3 月进入销售的低基数阶段，我们认为 Miniso 国内同店有望回暖。 风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (港币) 63.61 收盘价 (港币 截至 3 月 13 日) 37.70 市值 (港币百万) 47,641 6 个月平均日成交额 (港币百万) 130.41 52 周价格范围 (港币) 28.60-59.85 BVPS (人民币) 7.26 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,086 11,473 15,398 18,797 22,608 +/-% 11.18 13.76 34.21 22.07 20.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 638.21 1,769 2,494 3,241 4,124 +/-% (145.11) 177.17 41.00 29.94 27.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 1.43 2.02 2.63 3.34 ROE (%) 9.32 22.21 24.42 25.51 26.79 PE (倍) 69.60 24.19 18.02 13.87 10.90 PB (倍) 6.32 4.81 3.90 3.24 2.66 EV EBITDA (倍) 33.18 15.71 10.44 7.80 5.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(6)143453Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)名创优品恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 名创优品 (9896 HK) 图表1： 可比公司彭博一致预期 PE（截至 2024/3/13） 公司代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿元） PE 货币单位 FY2024E FY2025E FY2026E DG US Dollar general 161.22 354 21.67 21.7 19.22 USD DLTR US Dollar tree 149.69 326 25.12 21.3 17.82 USD DOL CN Dollarama 104.93 293 30.55 27.12 23.99 CAD 9992 HK 泡泡玛特 23.4 314 28.13 21.6 17.4 RMB 平均 26.37 22.93 19.61 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 名创优品 PE-Bands 图表3： 名创优品 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 023477093Jul-22 Oct-22 Jan-23 May-23 Aug-23 Nov-23 Mar-24(港币)━━━━━ 名创优品45x40x30x25x15x016324965Jul-22 Oct-22 Jan-23 May-23 Aug-23 Nov-23 Mar-24(港币)━━━━━ 名创优品7.7x6.1x4.5x2.9x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 名创优品 (9896 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,086 11,473 15,398 18,797 22,608 EBITDA 1,264 2,613 3,640 4,603 5,755 销售成本 (7,016) (7,030) (8,7