名创优品(09896.HK)单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月13日买 入名创优品（09896.HK）单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.05 港元总市值/流通市值50611/50611 百万港元52 周最高价/最低价59.85/28.19 港元近 3 个月日均成交额114.07 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《名创优品（09896.HK）-高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张》 ——2023-12-25公司 2023 年四季度收入再创新高。公司 2023 年第四季度实现营收 38.41 亿/+54.0%；经调整净利润 6.61 亿/yoy+77.0%。IP 战略和品牌升级战略的成功带动本季度多项指标均创新高。同时 2024 年以来业绩表现同样优异，1-2月国内线下 GMV 增长近 13%，在去年疫后高基数情况下仍处于行业领先水平。同时公司拟派特别现金股息，每股 0.0725 美元，总额约合人民币 6.5 亿元。从国内业务来看，2023 年第四季度公司国内实现收入 23.5 亿/yoy+55.7%，MINISO 线下门店收入同比增长 63.2%，净增 124 家门店至 3926 家，单店收入和门店数量分别同比增长 39.2%/17.2%；TOPTOY 收入超 1.9 亿元/+90.5%，新增 26 家门店至 148 家，并通过品类调整带动单店收入同比增长 59.4%。从海外业务来看，公司 2023 年第四季度海外收入 14.9 亿/yoy+51.4%，净增门店 174 家至 2487 家。其中海外直营收入同比增长 86%，占海外收入比重首次突破 50%。本季度海外 GMV 同比增长 38%，其中直营和代理分别同比增长76%/27%；可比同店销售额增长 19%，其中直营/代理市场分别增长 39%/13%。毛利率大幅提升，销售费用率有所上行。2023 年第四季度公司毛利率/调整后净利率分别为 43.1%/17.2%，同比+3.1pct/+2.2pct，主要由于 1）海外市场产品组合优化同时动海外市场毛利率增长；2）产品结构调整带动毛利率上行；3）TOPTOY 毛利率提升。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为18.8%/4.9%，同比分别+2.1pct/-0.1pct，销售费用率提升主要由于 1）业务增长带动人员相关开支、物流和知识产权许可费用增加；2）直营市场的资产折旧费用增加；3）海外市场推广及广告费用增加。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司通过自身强大运营能力和供应链效率带动整体业绩继续高速增长，毛利率创历史新高，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来公司将通过持续提升国内 MINISO 同店表现，加大扩张海外 MINISO 直营门店，以带动收入占比提升；同时 TOP TOY 通过进行品类结构调整和门店运营优化以实现盈利。考虑公司海外直营市场开店速度较快带动整体收入和毛利水平提升，以及 TOP TOY 通过品类聚焦带动自身品牌毛利率上行，我们上调FY2024-2026 年 归 母 净 利 润 至 25.79/31.76/38.02 （ 原 值 为22.91/28.42/34.40 亿元），对应 PE 为 18/15/12 倍,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,08611,47315,32418,72122,190(+/-%)11.2%13.8%33.6%22.2%18.5%净利润(百万元)6381769257931763802(+/-%)-145.1%177.2%45.8%23.1%19.7%每股收益（元）0.511.402.042.513.01EBITMargin4.8%15.2%16.8%17.8%18.4%净资产收益率（ROE）9.1%19.9%22.5%21.7%20.6%市盈率（PE）72.526.117.914.612.2EV/EBITDA63.125.916.513.411.5市净率（PB）6.585.194.033.152.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年四季度收入再创新高。公司 2023 年第四季度实现营业收入 38.41 亿/+54.0%；经调整净利润 6.61 亿/yoy+77.0%。IP 战略和品牌升级战略的成功实施带动本季度多项指标均创历史新高。同时今年以来整体业绩表现同样优异，2024年 1-2 月国内线下 GMV 增长近 13%，在去年疫后高基数情况下仍处于行业领先水平。同时公司拟派特别现金股息，每股 0.0725 美元，总额约合人民币 6.5 亿元。从国内业务来看，2023 四季度公司国内实现收入 23.5 亿/yoy+55.7%，MINISO 线下门店收入同比增长 63.2%，净增 124 家至 3926 家，单店收入和门店数量分别同比增长 39.2%/17.2%；TOPTOY 收入超过 1.9 亿元/+90.5%，新增 26 家至 148 家，并通过品类调整带动单店收入同比增长 59.4%，以此实现 2023 年基本盈亏平衡。从海外业务来看，公司 2023 年四季度海外收入 14.9 亿/yoy+51.4%，净增门店 174家至 2487 家。其中海外直营收入同比增长 86%，占海外收入比重首次突破 50%。本季度海外 GMV 同比增长 38%，其中直营和代理市场分别同比增长 76%/27%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长 110%/68%/37%/21%；可比同店销售额增长 19%，其中直营/代理市场分别增长 39%/13%，北美/拉美/亚洲增长 49%/23%/12%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2023 年四季度公司毛利率/调整后净利率分别为 43.1%/17.2%，同比+3.1pct/+2.2pct，主要由于 1）海外市场产品组合优化同时动海外市场毛利率增长；2）产品结构调整带动毛利率上行；3）TOPTOY 毛利率提升。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为 18.8%/4.9%，同比分别+2.1pct/-0.1pct，销售费用率大幅提升，主要由于 1）业务增长带动人员相关开支、物流和知识产权许可费用增加；2）直营市场的资产折旧费用增加；3）海外市场推广及广告费用增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证