浙商证券(601878)深度报告：深耕江浙的券商新锐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-03-08 收盘价（元） 10.15 总股本（百万股） 3,878.19 流通股本（百万股） 3,878.19 净资产（百万元） 27,814.29 总资产（百万元） 146,978.83 每股净资产（元） 7.17 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 浙商证券利用资本补充实现规模扩张与业务发展。浙商证券为浙江省本土券商，由 2002 年成立的金信证券重组而来，公司经纪业务优势稳固、投资业务增长空间广阔，自 2017 年 IPO 以来通过定增、可转债等再融资手段有序扩张资本金，资本扩张后率先发力投资类业务，通过自营扩张实现收入利润大幅增长，进而反哺收费类业务发展，资产规模和业绩排名实现大幅提升。 ⚫ 良好治理结构和区位优势共同助力浙商证券发展。公司具有明显的竞争优势，具体体现在：1）良好的治理结构：公司高管具有多业务条线的从业经验，保证公司治理的持续稳定又不失经营活力；另外公司为浙江交投旗下四级子公司，经营机制相对灵活。2）具有浙江独特的区位优势，浙江省民营经济发达和藏富于民的特征给公司业务开展提供良好土壤，其中投行业务以“凤凰行动 2.0”为契机，深耕浙江服务浙商；财富管理业务立足浙江布局全国，增长动力十分充足。3）资产负债表腾挪空间大，2019 年至 2023 上半年公司金融资产年均复合增长23.4%至464 亿元，其中债券类资产占比始终维持在 70%以上，规模扩张下公司自营投资收益明显增长；但公司财务杠杆与可比券商相比仍有一定差距，还有比较充分的运用空间，随着公司逐步扩表会带来较大的内生式增长空间。4）有望通过外延式并购实现综合竞争力提升，2023 年11 月，证监会重申“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”，我们预计证券行业并购重组浪潮或将重启；浙商证券是锐意进取的整合先行者，继参与民生证券竞拍后，于 2023 年 12 月公告拟收购国都证券共计 19%股权，收购完成后其综合竞争力有望实现明显提升。 ⚫ 盈利预测与估值：我们看好浙商证券的盈利增长潜力，预计公司 2023-2024年归母净利润为 17.13 和 18.51 亿元，同比+3.5%和+8.1%，2024 年 3 月 8 日收盘价对应 PB 分别为 1.45 和 1.35 倍。给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：股票市场成交活跃度大幅下降风险，权益市场大幅波动风险，监管政策趋严风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,814 16,759 17,174 17,937 同比增长 2.4% -0.3% 2.5% 4.4% 归母净利润(百万元) 1,654 1,713 1,851 2,240 同比增长 -24.7% 3.5% 8.1% 21.0% ROE 6.6% 6.3% 6.4% 7.2% 每股收益(元) 0.43 0.44 0.48 0.58 市盈率 23.80 22.98 21.26 17.57 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注： 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 浙商证券 （ 601878 ） 000009 ＃title＃ 浙商证券深度报告：深耕江浙的券商新锐 ＃createTime1＃ 2024 年 03 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、公司概览：奋楫争先努力前行的浙商证券....................................................... - 4 - 1.1、历史沿革：具有巨大发展潜力的浙江本土券商 ........................................ - 4 - 1.2、股权结构：股权结构高度集中保证决策一致性 ........................................ - 4 - 1.3、业务布局：拥有多家子公司，业务体系较为完备 .................................... - 5 - 1.4、财务表现：资产规模扩张带动公司盈利快速增长 .................................... - 6 - 1.5、业务排名：净资产和自营收入排名实现大幅提升 .................................... - 6 - 1.6、资本补充：有序的资本运作为业绩增长提供动力 .................................... - 7 - 1.7、业务结构：通过做大资金类业务反哺手续费业务 .................................... - 9 - 2、竞争优势：良好治理结构和区位优势共振..................................................... - 10 - 2.1、优势一：管理团队专业能力强，治理结构稳定 ...................................... - 10 - 2.2、优势二：区位优势为收费类业务提供良好土壤 ...................................... - 11 - 2.3、优势三：资产负债表和财务杠杆仍具提升空间 ...................................... - 19 - 2.4、优势四：有望通过外延式并购实现竞争力提升 ...................................... - 22 - 3、盈利预测与估值 ................................................................................................ - 23 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 24 - 图目录 图 1、浙商证券发展历程 .......