安徽合力(600761)内外双修，全球化打开成长空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安徽合力 (600761 CH) 内外双修，全球化打开成长空间 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 28.98 2024 年 3 月 13 日│中国内地 工程机械 公司业绩快报 23 年归母净利润同比+41% 安徽合力发布公告，公司预计 23 年全年实现收入约 174.71 亿元（考虑了并购调整），同比约+10.76%，归母净利润约 12.80 亿，同比约+40.96%，扣非归母净利润约 10.95 亿元，同比约+46.94%。公司积极开拓国内外市场，优化产品结构推动公司经营业绩同比提升。考虑到 24 年成本端或有波动，我们微下调公司归母净利润，预计公司 23-25 年归母净利润 12.80、15.74、18.67 亿元（前值 14.16、18.23、22.47 亿元），可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11 倍，考虑公司 24 年国际化加速，应有一定溢价，给予公司 24 年 14 倍 PE，上调目标价至 28.98 元（前值 26.74 元），维持“增持”。 预计安徽合力 2023Q4 单季度营收约 43.38 亿元 2023 年前三季营收 131.32 亿元（考虑了并购调整），根据业绩快报指引，我们预计 2023Q4 营收约 43.38 亿元，同比约+15.92%，环比约-1.51%，归母净利润约 2.93 亿元，同比约+33.30%，环比约-10.75%。根据业绩预告，2023 年公司围绕“整机、零部件、后市场、智慧物流”四大业务板块，聚焦国内、国际市场，产品结构不断优化、国际化业务产销规模快速增长，推动公司经营业绩同比提升。 成功举办全球代理商大会，致力打造从产品到品牌出海 根据公司微信公众号，2023 年 11 月，合力全球代理商大会在中国合肥盛大开幕，本届大会以“世界合力智竞未来”为主题，共有来自全球 90 多个国家和地区的近 400 位海外代理商参加；合力坚持从产品出海到品牌出海，目前已建立起“5+X”海外战略布局，覆盖全球 100 多个国家和地区的近300 家海外代理商。公司以“整机+零部件+智能物流+后市场”四大板块组合竞争力不断提升，以全系列、全生命周期和全价值链解决方案为抓手，建设产业集群。 2023 年全年中国叉车行业内外销保持较高景气度 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2023 年全年销售各类叉车 117.38 万台，同比增长 12.0%，其中国内 76.84 万台，同比增长 11.94%；出口 40.54 万台，同比增长 12.13%。根据国家统计局，2023 年，全国规模以上工业企业实现利润总额 76858.3 亿元，同比-2.3%，全年降幅持续收窄。2024 年 1、2 月制造业 PMI 分别为 49.2、49.1，受春节假日因素影响，制造业景气度波动，但企业预期持续向好；2024 年叉车行业有望在内需复苏和出口渠道拓展的背景下保持较高景气度。 风险提示：钢材价格及汇率波动超预期、市场竞争加剧。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.98 收盘价 (人民币 截至 3 月 12 日) 20.41 市值 (人民币百万) 15,530 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 150.35 52 周价格范围 (人民币) 15.39-22.28 BVPS (人民币) 9.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 15,417 15,673 17,471 20,088 22,697 +/-% 20.47 1.66 11.47 14.98 12.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 633.94 904.14 1,280 1,574 1,867 +/-% (13.40) 42.62 41.57 22.97 18.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.83 1.19 1.68 2.07 2.45 ROE (%) 12.26 13.90 16.94 17.68 17.72 PE (倍) 24.50 17.18 12.13 9.87 8.32 PB (倍) 2.67 2.29 1.99 1.70 1.45 EV EBITDA (倍) 12.30 9.52 6.96 5.41 4.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(11)(2)818Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)安徽合力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安徽合力 (600761 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 23-25CAGR 2022 2023E 2024E 2025E 603298 CH 杭叉集团 260.09 1.06 1.80 2.11 2.45 16.52% 26 15 13 11 000528 CH 柳工 155.12 0.31 0.47 0.65 0.94 40.64% 26 17 12 8 603611 CH 诺力股份 48.27 1.56 1.93 2.31 2.94 23.44% 12 10 8 6 平均 26.87% 21 14 11 9 注：数据截至 2024 年 03 月 12 日 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 安徽合力 PE-Bands 图表3： 安徽合力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011223243Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 安徽合力25x20x15x10x5x07132026Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 安徽合力2.4x2.1x1.8x1.4x1.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 安徽合力 (600761 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,438 10,963 11,561 13,399 14,61