秦安股份(603758)盈利能力显著向上，新能源产品加速渗透

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 11 日 增持（维持） 盈利能力显著向上，新能源产品加速渗透 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：9.7 元 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入 17.4 亿元，同比+37.8%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比+43.9%，实现扣非归母净利润 2.9亿元，同比+130.4%。 ❑ 订单放量促进营收增长，客户及产品结构优化带动毛利率显著提升。2023年公司实现营业总收入 17.4 亿元，同比+37.8%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比+43.9%，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+130.4%。公司营业总收入增加主要系部分客户订单需求和产品交付增加。从毛利率角度看，23年公司毛利率同比显著提升，23 年公司毛利率为 27.8%，相较于 22 年提升7.7pct。公司业绩增长主要为公司积极调整客户及产品结构，加强内部管理，降本增效所致。从期间费用率来看，23 年公司销售费用率为 1.0%（+0.4pct），管理费用率为 4.4%（+0.2pct），研发费用率为 2.6%（-1.1pct），财务费用率为-1.2%（+0.3pct）。公司整体期间费用率相比去年同期上涨 0.98pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。截至 2023 年年末，公司资产负债率为 18.02%，现金比率 2.12。公司较低的资产负债率与较高的现金比率表明公司资金充足，财务指标稳健，经营韧性及抗风险能力较强，为公司战略布局及后续持续发展投入需求提供了有力的资金保障。 ❑ 顺应电动化发展趋势，在新能源混动领域市占率显著提升。在保持核心 3C件为公司业务带来持续增长外，公司积极拓展新能源业务。从新能源混动汽车市场占有率来看，23 年公司缸盖、缸体、曲轴、变速器箱体及其他在新能源混动汽车市场占有率分别为 15.52%、11.34%、3.93%和 1.04%，较 22年同比分别增长 11.11pct、10.74pct、3.93pct 和 1.04pct，相关产品在新能源混动汽车市占率相较于 22 年显著提升，公司产品结构正不断优化。 ❑ “再造升级”战略稳步推进，新能源混动驱动系统开发有序进行。为顺应市场需求，2018 年公司推出了“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安进军新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发生产工作。公司按计划稳步推进混合动力驱动系统产品的研发相关工作，已完成专用发动机、电机及减速器样件开发及制造，完成了电机控制器样机装配，还完成了发动机、减速器的部分性能和耐久试验，电机、电机控制器的软硬件联调工作正在全力推进。同时，在现有的混合动力驱动系统双电机减速器开发平台基础上，开发了可应用于纯电动车型的单电机减速器和电驱动总成产品，以拓展产品使用场景。此外，公司用于研发和生产混合动力驱动系统总成的新能源汽车驱动系统基地建设也取得了阶段性成果 。 ❑ 积极拓展市场空间，开拓新的项目增长点。2023 年，公司继续积极拓展市场空间，获得了包括长安福特部分变速器箱体、缸盖出口订单（通过长安福特出口至北美福特）在内的多个项目。同时，获得了部分新能源领域纯电、混动客户的报价邀请。公司海外业务也在持续推进。公司在北美设有分公司，便于公司与北美主流车企直接沟通交流。未来公司将持续与潜在客户保持良好沟通，凭借技术及工艺能力等优势，继续积极拓展新的市场机会。 ❑ 维持“增持”投资评级。公司逐步向新能源市场转型，产品能不同程度的满 基础数据 总股本（百万股） 439 已上市流通股（百万股） 439 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 5.9 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 18.0% 主要股东 YUANMING TANG 主要股东持股比例 64.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 23 -9 -8 相对表现 17 -3 4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《秦安股份（603758）—下游订单放量促进业绩高增，盈利能力显著向上》2023-10-29 2、《秦安股份（603758）—混动产品打开成长空间，积极开拓新客户》2023-09-17 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)秦安股份沪深300秦安股份（603758.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求。随着公司持续开发新能源混动驱动系统、不断稳固和拓展客户、持续优化产品结构，新能源汽车将成为公司第二增长极。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.5/4.3/5.2 亿元，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：行业政策不稳定的风险；新能源业务发展不及预期；客户集中度过高的风险；产品价格下降的风险；原材料价格波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1263 1740 2175 2610 3132 同比增长 -11% 38% 25% 20% 20% 营业利润(百万元) 207 305 411 497 605 同比增长 53% 47% 35% 21% 22% 归母净利润(百万元) 181 261 352 426 519 同比增长 77% 44% 35% 21% 22% 每股收益(元) 0.41 0.59 0.80 0.97 1.18 PE 23.5 16.3 12.1 10.0 8.2 PB 1.6 1.6 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：公司各季度营收及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司各季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：公司历年费用率情况（单位：%） 图 6：公司历年销售毛利率及净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520201820192020202120222023营业收入同比-200%-100%0%100%200%300%400%(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.5201820192020202120222023归母净利润同比-50%0%50%100%150%200%250%300%0.01.02.03.04.05.06.01Q212Q213Q214Q211Q