奥赛康(002755)首次覆盖报告：创新驱动转型，变革中等待突破

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 奥赛康 002755.SZ 告 ⚫ 公司是处于创新兑现前夕的综合型药企。公司以质子泵抑制剂（PPI）注射剂起家，为该领域领先企业。2019-2022 年，受集采影响，公司业绩下滑。2023 年触底反弹：一方面，集采品种销售额得到恢复，集采影响逐渐减弱；另一方面，公司快速推进仿制药新品上市，产品结构优化，为存量业务带来新增长点。更重要的是，公司积极推进创新转型，大力投入创新药研发，包括：重点布局肿瘤创新药、引进海外优质管线、搭建世界领先的技术平台等等。 ⚫ 研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。首先，三款核心产品上市在即或进入关键性临床，即将进入商业化验证阶段：1）Claudin18.2 单抗胃癌适应症已进入三期临床，研发进度位于全球前三，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR 80%，疾病控制率 DCR 100%）；2） 第三代 EGFR-TKI 上市申请已于 2021年 11 月获 CDE 受理，目前在补充材料队列中，有望于年内获批上市；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内提交 NDA，为近年国际市场唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂；其次，IL-2 抗肿瘤药物、VEGF/ANG2 眼科双抗两个产品对外授权，研发实力获得国际认可。此外，其他管线有序推进，VEGF/ANG2 及 c-Met 抑制剂有望年内进入二期临床，IL-15 产品潜在价值较大。 ⚫ 集采出清，存量业务触底回升。一方面，历史集采影响基本消除：第五批集采的 6个品种销售额已出现拐点，负面影响已减弱；第七批集采中选的 4 个品种以价换量，销售额小幅提升，未中选的大单品奥美拉唑钠集采的冲击己减弱；另一方面，2021 年以来首仿&难仿新品接连上市，形成梯队接力，预计 2024 年仍有多个储备品种上市。因此，公司业绩有望于今年得到较大程度改善，重回发展快车道。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为-1.56、0.12、0.74 亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 104.48 亿元，对应目标价为 11.26 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,107 1,873 1,461 1,653 1,889 同比增长(%) -17.9% -39.7% -22.0% 13.1% 14.2% 营业利润(百万元) 403 (260) (218) 15 101 同比增长(%) -49.1% -164.6% 16.0% 107.1% 556.1% 归属母公司净利润(百万元) 380 (226) (156) 12 74 同比增长(%) -47.4% -159.4% 31.1% 107.7% 512.2% 每股收益（元） 0.41 (0.24) (0.17) 0.01 0.08 毛利率(%) 91.1% 87.0% 80.6% 80.6% 80.7% 净利率(%) 12.2% -12.1% -10.7% 0.7% 3.9% 净资产收益率(%) 12.2% -7.3% -5.4% 0.4% 2.6% 市盈率 21.1 (35.5) (51.5) 666.5 108.9 市净率 2.5 2.7 2.9 2.8 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月08日） 8.63 元 目标价格 11.26 元 52 周最高价/最低价 12.28/6.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 92,816/92,815 A 股市值（百万元） 8,010 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 03 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.26 15.37 -16.54 -10.76 相对表现% -2.46 10.02 -20.82 1.37 沪深 300% 0.2 5.35 4.28 -12.13 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 创新驱动转型，变革中等待突破 ——奥赛康首次覆盖报告 买入 （首次） 奥赛康首次报告 —— 创新驱动转型，变革中等待突破 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、奥赛康：处于创新兑现前夕的综合型药企 ............................................... 5 1.1 集采风险基本出清，处于业绩拐点 ............................................................................... 5 1.2 创始人深耕行业，发力创新转型 ................................................................................... 7 二、创新产品：2024 年将进入商业化验证阶段 .............................................. 9 2.1 肿瘤板块：以 Claudin18.2 和 EGFR 靶点作为突破 .................................................... 10 2.1.1 Claudin18.2 单抗：潜在 BIC 药物，已进入 III 期临床 10 2.1.2 肺癌：三代 EGFR 临近上市，c-Met 抑制剂已布局 13 2.2 麦芽酚铁胶囊：新型口服补铁药物，国内即将上市 .................................................... 15 2.3 细胞因子前药技术平台：源头创新，赋能 FIC 药物 .................................................... 18 2.3.1 IL-15 前药分子：潜在 FIC 产品，海内外同步开展临床 18 2.3.2 VEGF/ANG2 双抗：研发进度居前，眼科市场空间较大 20 三、存量业务：聚焦消化和肿瘤，触底回升 ................................................. 20 3.1 历史集采影响有望逐渐弱化 ........................