23年业绩符合预期，三大业务毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.18 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 47.83 流通股本(亿股) 40.27 市价(元) 30.18 市值(百万元) 144,359 流通市值(百万元) 121,535 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122,954 124,251 139,761 155,707 172,307 增长率 yoy% 7% 1% 12% 11% 11% 净利润（百万元） 8,080 9,326 10,645 12,292 14,423 增长率 yoy% 19% 15% 14% 15% 17% 每股收益（元） 1.69 1.95 2.23 2.57 3.02 每股现金流量 1.58 3.64 4.64 3.20 3.34 净资产收益率 14% 14% 13% 13% 14% P/E 17.9 15.5 13.6 11.7 10.0 PEG 1.1 0.5 0.8 0.8 0.6 P/B 2.5 2.1 1.8 1.6 1.4 备注：以 2024 年 3 月 8 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年年度报告，实现营业收入 1242.51 亿元，同比增长 1.05%；实现归母净利润 93.26 亿元，同比增长 15.42%；扣非归母净利润 74.00 亿元，同比增长 19.99%；经营性现金流净额达 174.06 亿元，同比增长 129.70%。 ◼ 业绩整体符合预期，加大现金分红比例。2023 年，面对外部复杂环境，中兴通讯精准务实，稳健经营，整体业绩符合预期。分季度看，23Q4 实现营收 348.58 亿元，同比增长 14.68%，环比增长 21.51%，实现归母净利润 14.85 亿元，同比增长 17.86%，环比减少 37.32%。我们预估四季度公司业绩短期承压的主要原因为受季节性利润波动以及公司资产减值&信用减值全年共计 9.34 亿元的影响。费用方面，公司加强费用管控，持续加大研发投入，保持技术领先优势。全年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/4.53%/20.35%/-0.89%，同比分别提升+0.73/+0.20/+2.78/-1.02 个 pct；净利率 7.44%，同比提升 1.10 个 pct；毛利率 41.53%，同比提升 4.34pct,毛利率的提升主要是由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为 726.50 亿元，同比下降 5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。此外，公司 2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达 35%，相较于 2022 年大幅提升 11.50pct。未来，公司将坚持数字化转型提升经营韧性，并抓住行业数字化、智能计算、绿色低碳等机遇，多赛道多产品布局，实现新业务拓展和整体稳健增长。 ◼ 三大业务毛利均提升，运营商网络行业领先。运营商网络业务，全年营业收入 827.59亿元，同比增长 3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为 49.11%，同比提升 2.89 pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本。无线产品方面，公司推出全场景、全频段 5G 无线产品，其中，在室内分布、高铁场景实现突破，在低频重耕场景实现份额提升。核心网产品，公司以大份额中标马来西亚、泰国等国家主流运营商集采项目。光传输产品，公司中标中国移动 400G OTN 骨干网集采项目，且核心路由器连续 9 年中标中国电信集采项目。公司在运营商传统网络领域进一步巩固技术领先地位，市场双寡头格局较为稳固。政企业务，全年营业收入 135.84 亿元，同比减少 7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为 34.94%，同比提升 9.59 pct，主要由于持续优化成本。公司基于芯片、数据库和操作系统等底层核心技术，强化自研产品和解决方案，服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化 。消费者业务，全年营业收入 279.09 亿元，同比减少 1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为 22.26%，同比提升 4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 ◼ 第二曲线乘 AI 而起，拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上，紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，其中，5G 基站、5G 核心网发货量连续四年全球排名第二，RAN、5G 核心网产品获行业领导者评级，光接入产品 10G PON 市场份额全球排名第二。同时，围绕 5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。在芯片领域，公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力，未来将通过打造满足“云、边、端” 多样化场景核心需求的产品体系。在服务器、交换机及存储领域，公司推出包括通算服务器、智算服务器、高性能存储以及训推一体机等的系列产品与方案，且推出高密度全液冷整机柜解决方案，可大幅降低数据中心能耗。公司新一代高性能 400GE/800GE 数据中心交换机，可支持单槽 14.4T，该系列产品保持 GlobalData 国内同产品最高评 23 年业绩符合预期，三大业务毛 利率 持续 提升 中兴通讯（000063.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 10 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02中兴通讯沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 级 Very Strong。在数据库领域，公司自主研发的分布式数据库 GoldenDB 实现功能、性能及安全性的不断提升。在数字能源领域，公司发布“零碳”能源网解决方案 V2.0，推出 sPV 太阳能供电解决方案。在终端领域，公司围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上