2023年年度报告点评：“连接+算力”拓展深化，增长仍为第一要义

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 中兴通讯(000063)公司点评报告 2024 年 03 月 11 日 [Table_Title] “连接+算力”拓展深化，增长仍为第一要义 ——中兴通讯（000063.SZ）2023 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 3 月 8 日，中兴通讯发布 2023 年度报告。报告期内，公司实现营业收入1242.51 亿元，同比增长 1.05%；归母净利润 93.26 亿元，同比增长 15.41%；扣非归母净利润 74.00 亿元，同比增长 19.99%。其中，单 Q4 公司实现营业收入 348.58 亿元，同比增长 14.68%；归母净利润 14.85 亿元，同比增长 15.4%；扣非归母净利润 2.98 亿元。 点评：  三大业务板块收入端稳健，盈利能力表现强劲 收入端，公司 2023 年增长主要来源于运营商网络业务：1）运营商网络业务实现营业收入 827.59 亿元，同比增长 3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；2）政企业务实现营业收入 135.84 亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；3）消费者业务实现营业收入 279.09 亿元，同比减少 1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；盈利端，公司 2023 年各业务板块盈利能力表现强劲，费用率略有提升：1）毛利率方面，得益于产品结构的改善与持续的优化成本，运营商网络、政企和消费者业务毛利率同比分别实现2.89/9.59/4.50 个百分点的增长。2）费用方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长 0.73/2.98/2.78/-1.02 个百分点。  加速从连接向算力深化拓展，增长依然是 2024 年第一要务 在以“连接”为主的传统业务上，公司通过长期的高研发投入，实现底层核心技术持续掌控与创新，主力产品竞争力保持业界前列；在以“算力”为主的新增长曲线方面，虽然 2023 年受智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配的差异影响增长有承压，但基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，公司已构建基于服务器及存储、交换机、数据中心等产品的全面矩阵，未来将充分受益于数智底座高速部署的新机遇。  投资建议与盈利预测 考虑到公司长期保持新领域与底层技术的高研发投入，我们认为产品结构优化与成本内化能力将持续加深。综上，我们预计 2024-2026 年，公司营业收入分别为 1344.54、1455.32、1536.31 亿元；归母净利分别为：106.74、123.07 和 134.54 亿元，对应 PE 估值分别为 14x、12x、11x。维持“买入”评级。  风险提示 国际政治环境不确定、知识产权、汇率、利率、客户信用风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122954.42 124250.88 134454.05 145532.16 153630.60 收入同比(%) 7.36 1.05 8.21 8.24 5.56 归母净利润(百万元) 8080.30 9325.75 10673.83 12306.82 13453.87 归母净利润同比(%) 18.60 15.41 14.46 15.30 9.32 ROE(%) 13.78 13.71 14.17 14.55 14.26 每股收益(元) 1.69 1.95 2.23 2.57 2.81 市盈率(P/E) 17.87 15.48 13.52 11.73 10.73 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 45.54 / 21.7 A 股流通股（百万股）： 4782.52 A 股总股本（百万股）： 4783.25 流通市值（百万元）： 144336.55 总市值（百万元）： 144358.53 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-中兴通讯（000063.SZ）2023 年半年报点评：乘“算力”之风，第二曲线增长迅速》2023.8.19 《国元证券行业研究_中兴通讯(000063.SZ)2022 年年度及第一季度点评：第一季度扣非归母净利润同比增长 25.7%，产品矩阵丰富，盈利能力显著增强》2023.4.23 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn -32%-13%5%24%43%3/106/99/812/83/8中兴通讯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 1 收入端稳健有韧性，盈利端表现强劲 2023 年，公司营业收入实现 1242.51 亿元，同比 1.05%。分业务看，运营商网络业务为核心增长推动；分季度看，Q4 单季度实现两位数的收入增长。 分业务：1）运营商网络业务实现营业收入 827.59 亿元，同比增长 3.40%。其中，运营商传统网络方面，公司进一步巩固技术领先地位，持续提升核心竞争力，市场双寡头格局稳固，收入保持增长；运营商算力网络方面，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。 2）政企业务实现营业收入 135.84 亿元，同比减少 7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。公司聚焦国内政企市场，2023 年，公司基于芯片、数据库和操作系统等底层核心技术，强化自研产品和解决方案，服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化，但受行业投资和重点客户建设节奏的影响，收入增长面临挑战。 3）消费者业务实现营业收入 279.09 亿元，同比减少 1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少。消费者业务主要包括家庭终端、手机产品。国内市场，公司推动光纤网络从千兆接入到千兆体验，打造全场景、全光连接，通过自研芯片提升家庭终端竞争力，其中 FTTR 新增市场份额领先，Wi-Fi 产品连续 4 年保持发货量第一，推动家庭终端收入持续增长；在手机产品，坚持成本领先、差异创新战略，推出红魔 9Pro、裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D、远航、畅行系列等新产品，实现手机产品收入逆势增长。国际市场，公司自研 SoC 芯片 Wi-Fi7 产品在日本、西班牙、意大利等国家实现规模布局，提升市场地位，ZTE Blade V50 design、nubia Neo 5G等手机