生物医药Ⅱ行业周报：板块出现回调，主题投资持续活跃（附TYK2抑制剂专题研究）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 行业周报 看好 / 维持 生物医药Ⅱ 医药 板块出现回调，主题投资持续活跃（附 TYK2 抑制剂专题研究）  走势比较  子行业评级 生物医药Ⅲ 无评级  推荐公司及评级 相关研究报告 <<阿斯利康靶向 CD123 新型 ADC 在中国获批临床>>--2024-03-09 <<强生 IL-23 抑制剂古塞奇尤单抗拟纳入优先审评>>--2024-03-07 <<强生 EGFR/c-Met 双抗获 FDA 批准一线治疗 NSCLC>>--2024-03-05 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 报告摘要  本周观点 本期周报，我们梳理了 TYK2 的靶点机理、开发策略、在研产品等。TYK2抑制剂是自免疾病潜力疗法，FIC 产品销售峰值 40 亿美金，临床阶段产品在靶点选择性提高、适应症差异化布局等方面进行优化。酪氨酸激酶 2（TYK2）是一种细胞内激酶，属于 JAK 激酶家族成员，是促炎信号转导的重要介质。TYK2 信号传导具有特异性，因此靶向 TYK2 有望降低 JAK 相关毒性。TYK2 抑制剂开发思路有两大类，靶向 JH1 的正构抑制剂和靶向JH2 的变构抑制剂，后者有助于实现药物的高选择性。氘可来昔替尼是全球唯一获批上市的 TYK2 变构抑制剂，销售峰值预计为 40 亿美金。目前多款 TYK2 抑制剂处于临床阶段，主要在靶点选择性提高、适应症差异化布局等方面进行优化。国内针对 TYK2 靶点的产品开发，诺诚健华、翰森制药、益方生物进度较快。  投资建议 本周医药板块下跌 2.24%，跑输沪深 300 指数 2.26pct。从交易量来看，交投活跃度略有下降。板块内部来看，子板块中，药用包装和设备、医药商业、医疗设备表现居前，医药外包、医疗新基建、生命科学则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 创新药——行业基本面持续向好，中短期优选“低估值+商业化”，长期可关注出海预期的标的。年初受 Biosecure 提案和市场整体情绪影响，创新药前期深度调整。伴随医保局积极探索创新药定价机制、创新药出海逐渐成为常态等基本面的持续向好，加之 2024 上半年学术会议（如 SGO、AACR、ASCO 等）临近，前期的超跌有望为创新药板块带来更高的投资胜率和赔率。按照风险偏好递增的排序，我们推荐关注 3 类标的：1）企业价值可能被低估、现金储备丰富的标的，如君实生物（688180）等；2）商业化预期差较大标的如华领医药-B（2552.HK）等；3）2024 年有重磅数据读出或出海预期的标的，如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）、来凯医药-B（2105.HK）等。 原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2023 年，中国规模以上工业企业(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/3/923/5/2123/8/223/10/1423/12/2624/3/8生物医药Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 板块出现回调，主题投资持续活跃（附 TYK2 抑制剂专题研究） 化学药品原药产量 Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，Q4 在上年同期高基数的情况下，降幅明显收窄；2023 年 Q4 印度从中国进口原料药及中间体平均价格同比+2.77%，环比增长 14.88%，而进口量同比+2.93%，环比-12.05%，产品价值量出现明显提升，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合 Q4 中印两国情况，原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断 2024 年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来 β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 药店——线下药店行业整体来看，1 月份由于高基数的因素，剔除春节影响销售额同比略有下降，但客流量环比 12 月略有增长，且器械和保健品类恢复较好。2 月份我们预计剔除春节因素销售额同比持平，3 月份大概率恢复同比正增长。我们预计，头部连锁药店除一心堂外今年收入端能实现 20-25%的同比增长，同时门店数继续保持 30%的扩张速度。我们认为，药房今年的主要看点来自（1）门诊统筹政策在各省的落地情况，重点关注山东、广东、云南、川渝地区的门统政策边际变化（2）处方流转平台的落地运行情况，重点关注国谈和集采品种处方流出的情况（3）各大连锁持续省内外扩张，中小连锁和单体在竞争压力加剧合规性要求趋严的背景下有望加速出清，今年有望看到更多的行业并购整合，集中度加速提升。个股方面，我们推荐在保持门店数快速扩张的同时兼具经营效率优势的大参林，具备专业化服务优势且高度受益于门诊统筹的益丰药房，以及具备差异化经营能力和省外扩张潜力的健之佳（605266）。 CXO——板块表现分化：1）海内外分化：美联储加息周期基本结束，海外医药投融资及企业需求逐步复苏，7/8 家海外 CXO 企业 2023 年业绩超预期或符合预期；国内创新药仍处调整周期，需求不振，未来从投融资到需求、订单以及业绩的好转仍需时间；2）创新药 CXO 表现不佳，整体处于行业周期底部，预计 2023 业绩增速仅为 2.76%，未来从需求的恢复到订单的落地、业绩的改善仍需一定时间；仿制药 CXO 等细分领域表现亮眼，预计业绩以及订单维持 30%的高增速。我们认为，随着美联储加息周期结束，流动性有望逐步宽松带来的投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，公司层面建议关注：1）具备国际竞争优势的 CDMO 龙头企业，如药明康德（603259）、凯莱英（002821）；2）仿制药 CXO 新签订单高增速的公司，如：百诚医药（301096）、阳光诺和（688621）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）。 仿制药——第九批集采纳入 374 个品种，集采进入后半程，同时政策边 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P3 板块出现回调，主题投资持续活跃（附 TYK2 抑制剂专题研究） 际改善，集采规则优化，集采风险已逐步出清。随着重磅专利药物陆续到期，《第三批鼓励仿制药品目录》发布共收录 39 个品种，仿制药市场空间将持续扩容