恩华药业：CNS核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 恩华药业(002262) 昨收盘:22.07 医药 恩华药业：CNS 核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 10.16/8.82 总市值/流通(亿元) 224.27/194.58 12 个月内最高/最低价(元) 29.98/20.36 相关研究报告 <<恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进>>--2025-04-01 <<恩华药业：核心产品集采风险降低，积极布局CNS热门领域>>--2025-03-13 <<恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产品快速放量>>--2024-10-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 30.10 亿元，同比增长 8.93%；归母净利润为 7.00 亿元，同比增长 11.38%。基本每股收益 0.69 元，同比增长 11.29%。 核心产品稳健增长，麻醉和神经新产品快速增长 公司通过深挖产品差异化优势，拓展新领域新应用，夯实产品全生命周期管理，实现成熟产品的稳定增长。同时全力强化新产品市场准入工作，着重加强对近年来新上市的瑞芬太尼、羟考酮、舒芬太尼、富马酸奥赛利定注射液、阿芬太尼以及氘丁苯那嗪等产品的推广力度，实现新产品的快速增长。 1）麻醉类：2025 年上半年实现收入 16.34 亿元，收入占比 54.29%，同比增长 7.32%，麻醉镇痛新产品快速放量，麻醉板块有望继续保持稳定增长。 2）精神类：2025 年上半年实现收入 6.21 亿元，收入占比 20.63%，同比增长 4.29%，主要产品集采风险出清，精神板块有望继续稳健增长。 3）神经类：2025 年上半年实现收入 1.66 亿元，收入占比 5.51%，同比快速增长 107.33%，新产品氘丁苯那嗪继续快速放量，神经板块有望保持高速增长。 持续强化研发实力，不断丰富新药管线 公司 2025 年上半年研发投入 3.95 亿元，同比增长 23.97%，营收占比 13.12%。公司在创新药研发方面，目前共有 17 项在研创新药项目，新药管线进一步丰富。其中，已完成Ⅲ期临床研究项目 1 项（NH600001 乳状注射液）；已完成Ⅱ期临床研究项目 2 项（NHL35700 片、YH1910-Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目 2 项（NH102 片、YH1910-Z01 鼻喷剂）；开展 I 期临床研究项目 6 项（NH130 片、NH104 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片、NH140068 片、NH280105 胶囊）。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入为64.04/72.58/82.38 亿元，同比增速为 12.39%/13.34%/13.51%；归母净利润为 12.94/14.76/16.91 亿元，同比增速为 13.19%/14.03%/14.56%；EPS 分别为 1.27/1.45/1.66 元；当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/8/124/10/1224/12/2325/3/525/5/1625/7/27恩华药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 恩华药业：CNS 核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,698 6,404 7,258 8,238 营业收入增长率(%) 13.01% 12.39% 13.34% 13.51% 归母净利（百万元） 1,144 1,294 1,476 1,691 净利润增长率(%) 10.28% 13.19% 14.03% 14.56% 摊薄每股收益（元） 1.13 1.27 1.45 1.66 市盈率（PE） 21.55 17.33 15.19 13.26 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 恩华药业：CNS 核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,159 1,416 2,172 3,043 4,033 营业收入 5,042 5,698 6,404 7,258 8,238 应收和预付款项 1,071 1,548 1,546 1,792 2,054 营业成本 1,370 1,507 1,732 1,987 2,249 存货 629 661 848 929 1,057 营业税金及附加 68 75 85 97 110 其他流动资产 1,396 2,434 2,452 2,454 2,460 销售费用 1,737 1,985 2,261 2,541 2,890 流动资产合计 5,255 6,060 7,018 8,218 9,603 管理费用 207 259 291 330 375 长期股权投资 73 97 97 97 97 财务费用 -19 -17 -21 -32 -45 投资性房地产 51 52 52 52 52 资产减值损失 -33 -39 0 0 0 固定资产 1,141 1,238 1,189 1,179 1,157 投资收益 51 66 67 78 89 在建工程 294 309 294 279 265 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 276 394 429 414 398 营业利润 1,182 1,337 1,457 1,666 1,908 长期待摊费用 42 101 101 101 101 其他非经营损益 -14 -40 0 0 0 其他非流动资产 5,452 6,248 7,223 8,416 9,795 利润总额 1,169 1,297 1,457 1,666 1,908 资产总计 7,328 8,440 9,386 10,538 11,866 所得税 134 156 170 196 225 短期借款 55 15 15 15 15 净利润 1,034 1,141 1,287