宏观点评：新一轮设备更新的4点理解

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 03 月 10 日 宏观点评 新一轮设备更新的 4 点理解 事件：近期多次中央会议强调推动新一轮大规模设备更新。 核心结论：新一轮大规模设备更新利当前、更利长远，传统制造业、服务消费行业的绿色、数字化改造可能是发力重点。专项再贷款、结构性减税等政策工具可能逐步落地，实际带动效果应会好于 2022 年，但仍面临诸多制约，需要密切跟踪。 1、新一轮设备更新政策密集出台，可能成为后续一段时期内的重要政策抓手。2023 年 12月中央经济工作会议强调“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”；2024 年 2 月中央财经委员会第四次会议对此进行专题研究；3 月国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要“有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造”。其中应注意中财委会议此前主要讨论事关根本和长远的重大问题，如共同富裕、碳达峰碳中和等，本次针对设备更新和以旧换新问题专门讨论，指向二者有望成为后续一段时期内的重要政策抓手和市场投资线索。 2、设备更新有助于拉动投资，对冲可能的去产能影响，发展新质生产力。从政策表态看，中财委会议明确指出“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措…将有力促进投资和消费…推动先进产能比重持续提升”，这指向本轮设备更新兼具扩大投资、提振经济和推动产能升级、发展新质生产力的作用。从制造业投资结构看，近年来我国制造业改建和技术改造投资增速有所下滑，2022 年同比 8.3%，明显低于新建投资 21.2%的增速，占比在34.7%左右震荡，没有延续此前的上升趋势，这可能指向近年来我国传统产业产能升级步伐有所放缓，更多投资转向新兴产业的新建投资。而近期中央明确指出“部分行业产能过剩”，后续可能推动去产能或限制新增投资。在此环境下，开展新一轮设备更新行动，有助于扩大技术改造投资，对冲去产能影响，稳定投资需求。 3、设备更新投资的发力方向？关注传统制造业、服务消费行业的绿色、数字化改造。 >从政策表态看，3 月 6 日发改委等五部委答记者问时指出，“重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等 7 个领域...将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。同时，将结合推进城市更新、老旧小区改造，分类推进建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，推动教育、文旅、医疗等领域设备更新升级”。可以看出，本轮设备更新在行业上，应是以制造业为主，但不局限于制造业，还将对基建投资、服务业投资等产生推动；在更新方向上，以绿色环保、数字智能转型为主。 >从投资结构看，制造业中，2022 年的新建和改建投资增速较 2018-2019 年回落较多的主要是传统产业（黑色金属、石油煤炭加工、非金属矿物制品、专用设备等），此外，电子、医药也回落较多；非制造业中，服务消费类（如文体娱乐、住宿餐饮、交运）、租赁、地产、教育等回落较多。这些行业新建和改建投资增速回落较多，主因可能是近年来需求低迷、行业景气下行，进行产能升级的意愿较低，后续在政策支持下回升空间较大。 4、后续还有何期待？关注增量市场规模、具体政策工具、实际带动效果。 >市场规模方面，发改委答记者问时提到“2023 年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模 5 万亿以上的巨大市场”，结合上下文，这 5 万亿应是指现有的每年投资规模，后续随着政策发力，额外带动的设备更新投资可能在几千亿水平。 >政策工具方面，一是结构性货币政策，如专项再贷款，2022 年 9 月，为落实国常会决策部署，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1年，可展期 2 次。受支持的商业银行以不高于 3.2%的利率投放贷款，同时中央财政将为贷款主体贴息 2.5%，则企业实际贷款成本将不高于 0.7%。二是结构性财政政策，如减税降费，2023 年 8 月，财政部、税务总局将企业新购进单位价值不超过 500 万元的设备器具一次性税前扣除。考虑到本轮设备更新的会议层级较高，后续如继续退出专项再贷款、结构性减税等措施，规模可能更大、条件可能更为宽松优惠。 >带动效果方面，（1）历史经验看，2022 年 9 月设备更新专项再贷款政策实施后，企业贷款增速、需求指数小幅好转，但幅度十分有限；制造业投资、改建投资增速继续回落 3.8、1 个点，政策效果不明显。（2）原因看，2022 年 Q4 出口增速、企业利润增速继续回落，产能利用率和企业信心仍在低位，可能削弱了企业贷款意愿，截至 2022 年 12 月末，央行2000 亿额度的设备更新专项再贷款余额仍有 809 亿元。（3）今年看，出口和利润增速预计有所回升，但产能利用率、企业信心可能继续构成制约，政策效果可能好于 2022 年，后续仍需继续观察。我们在前期年度报告《向波动要收益-2024 年宏观经济与资产展望》中预测，政策支持下，2024 年制造业投资有望保持韧性、全年 6%左右，后续若设备更新政策力度较大，全年制造业投资增速预期可能将有所上调。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《32 字极简解读—2024 年政府工作报告 6 大信号》2024-03-05 2、《出口开门红的背后》2024-03-07 3、《2024 年去产能：行业、路径与影响》2024-02-23 4、《新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议》2023-12-13 5、《向波动要收益-2024 年宏观经济与资产展望》2023-12-04 2024 年 03 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：近期设备更新相关政策 时间 文件/会议 主要内容 2024/3/6 发改委等五部委答记者问 推动大规模设备更新和消费品以旧换新...既能促进消费、拉动投资，也能增加先进产能、提高生产效率，还能促进节能降碳、减少安全隐患，既惠民、又利企。以设备为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模 5 万亿以上的巨大市场。 实施设备更新行动。重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等 7 个领域...将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。同时，我们将结合推进城市更新、老旧小区改造，分类推进建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，推动教育、文旅、医疗等领域设备更新升级，带动更