策略周报:边际重视两会增量表述与景气挖掘
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 边际重视两会增量表述与景气挖掘 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 10 日│中国内地 策略周报 核心观点:类沪深 300 组合基础上边际重视两会增量表述与景气挖掘 尽管地产需求仍待修复,但国内 CPI/进出口数据超预期或表明结构上出口、消费、出行链景气改善,拉动 2 月全行业、全部非金融行业景气回升。2 月美国非农基本符合预期但结构有高低,关键注意环比口径下美居民实际购买力或持续走弱、或滞后体现于此后经济数据并推动美股变数和海外流动性拐点正式确立。复盘 2010 年至今两会后至政治局会议时期 A 股市场表现,整体 A 股赚钱效应较好,结构上关注大盘/消费/会议特殊主题方向。当前或应结合日历效应,重视景气挖掘与两会增量表述,重点关注:类沪深 300、具备景气逻辑的行业(如白电等)及新质生产力等会议关键表述相关标的。 国内 2 月 CPI 与进出口边际较强指引非地产结构性需求或拉动景气 2 月 CPI 同比 0.7%,彭博预期(下同)0.3%,且延续自 23 年 11 月(-0.5%)以来的回升态势,其中服务 CPI2 月同比 1.9%是主要驱动项,或反映春节因素驱动居民消费释放推动 CPI 回升,与此前春节消费数据交叉验证。不过,2 月 PPI 仍待改善(同比-2.7%vs 预期 2.5%),反应国内制造业供给恢复速率仍强于需求侧。外贸方面,1-2 月美元计价出口同比 7.1%,大幅高于预期的 1.8%,与全球制造业 PMI 持续回暖交叉显示全球需求复苏;进口同比 3.5%,预期 1.3%,则与 CPI 交叉验证内需边际走强,亦和 2 月全行业、全部非金融行业景气回升匹配。后续需持续关注经济数据向好持续性。 2 月美国非农基本符合预期但结构有高低,海外流动性拐点或需待美股变数 尽管 2 月新增非农就业超预期(27.5 万,彭博预期(下同)20 万),但:1)1 月前值被大幅下修(自 35.3 万修至 22.9 万);2)住户调查数据显示新增就业人数为负,失业率亦从 3.7%提升至 3.9% (预期 3.7%);3)劳动参与率本月数据持平 62.5%,不及预期的 62.6%,侧面反映就业数据修正带来的失业率恶化;4)小时工资下降 0.4pct 至 0.1%,不及预期的 0.2%。需注意此前经济韧性部分源自于名义工资增速高于核心通胀增速带来的居民实际购买力修复的滞后效应,而从环比高频来看,1 月该数据已转负、2 月或亦大概率转负→美经济或持续转弱,或推动美股变数→海外流动性拐点形成。 日历效应:两会后至政治局会议可关注大盘/消费/会议特殊主题 我们复盘了 2010 年至今两会后至政治局会议时期 A 股市场表现,总体上该阶段赚钱效应较好,可关注大盘/消费/会议特殊主题。1)整体 A 股该阶段历史上涨概率约 62%;2)宽基指数来看,仅沪深 300 绝对上涨概率略高(约69%)且涨跌幅平均/中位数超全 A;3)行业上,历史来看地产链(地产、煤炭等)与食饮较多出现在表现前 5 行业中、家电涨跌幅均值与中位数居前且胜率(vs 全 A)约 69%;4)历年两会特殊主题在此后皆有较好表现,21 年提出的碳中和甚至成为全年交易主线。 操作策略:边际上结合日历效应,重视景气挖掘与两会增量表述 2 月全行业、全部非金融行业景气回升,结合 2 月 CPI 和进出口超预期与PPI 仍待改善,或指引春节效应提振内需消费与外需周期回升、但制造业供给恢复速率仍强于需求侧特征未改变。考虑近期逐渐从数据空窗期转向经济/盈利数据发布时期,除日历效应外适宜边际重视景气挖掘:1)风格上维持胜率导向,结合日历效应,仍推荐掘金类沪深 300;2)行业上,景气为主结合日历效应,关注景气前瞻指标好转的通用自动化、电子(半导体/消电链/面板)、农业,与多重逻辑共振的白电(景气&日历)等;3)主题概念上,两会后至政治局会议前可关注新质生产力等关键表述概念。 风险提示: 1)中国复苏不及预期;2)美联储货币政策紧缩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 策略研究 日历效应 图表1: 从宽基和风格指数来看,仅大盘(沪深 300 为例)略占优(涨跌幅中位/平均数高于全 A 且绝对收益历史概率接近 70%) 资料来源:Wind,华泰研究 图表2: 行业来看,地产链与消费链是涨跌幅中位表现较靠前的聚类 资料来源:Wind,华泰研究 年份万得全A上证综指沪深300创业板指中证500金融周期消费成长20102.1%0.2%0.2%0.0%9.2%-5.4%6.1%9.3%13.4%20110.2%1.5%0.8%-12.5%-3.1%5.5%-1.5%-3.1%-7.3%2012-3.0%-2.9%-2.5%-6.6%-3.7%-0.6%-4.5%-3.4%-4.5%20131.7%0.2%1.3%4.7%2.0%2.9%-0.3%1.6%2.7%2014-0.8%1.6%2.1%-9.9%-2.3%5.8%-1.7%-3.2%-5.4%201531.9%28.8%28.2%33.4%30.0%22.8%36.2%28.3%33.0%20164.6%1.2%1.0%2.5%4.2%2.0%6.6%5.4%5.4%2017-5.7%-4.1%-1.2%-7.5%-5.9%-5.1%-8.3%-3.2%-8.1%2018-5.9%-6.5%-7.3%-4.2%-5.0%-7.5%-6.3%-5.6%-3.9%20199.3%8.2%10.0%3.2%8.4%8.8%9.7%13.2%6.7%20212.3%0.0%0.9%15.7%4.7%-6.5%0.3%8.5%5.3%2022-11.5%-7.9%-6.7%-13.0%-13.1%-3.4%-12.0%-6.3%-17.8%20230.2%2.4%1.1%-0.8%0.8%5.0%-3.3%-0.4%0.3%中位数0.2%0.2%0.9%-2.5%0.8%2.0%-1.5%-0.4%0.3%平均数2.0%1.7%2.2%0.4%2.0%1.9%1.6%3.2%1.5%相对收益概率 -46.2%53.8%33.3%38.5%53.8%30.8%53.8%53.8%绝对收益概率61.5%69.2%69.2%41.7%53.8%53.8%38.5%46.2%53.8%主流宽基指数与风格指数表现(两会-4月政治局)排名一级行业中位数平均数胜率 正收益概率1房地产3.8%3.4%54%62%2计算机3.0%2.2%46%62%3煤炭2.9%3.9%62%62%4非银行金融1.9%
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