2月通胀数据点评：CPI回正，能持续吗？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 事件：统计局公布，2024 年 2 月 CPI 同比上涨 0.7%，环比上涨 1.0%；PPI 同比下降2.7%，环比下降 0.2%。我们点评如下： ◼ CPI：2 月 CPI 同比 0.7%（前值-0.8%），高于预期值 0.4%，自 2023 年 9 月份以来首度回正。CPI 环比上涨 1.0%；核心 CPI 同比增速为 1.2%（2023 年 12 月和 2024 年 1月分别为 0.6%、0.4%）。CPI 同比增速回正，可能一方面受到春节错位因素影响，去年2 月份春节后物价回落，而今年 2 月份春节物价上涨；另一方面，猪肉、旅游价格 1-2月同比增速较快，是本次居民价格指数超预期上行的主要拉动项，二者分别对应三分法中的食品项和服务项。三分法来看，食品项同比由-5.9%回升至-0.9%，拉动 CPI 回落约 0.2 个百分点，对 CPI 的拖累减小；工业消费品同比由 0.2%升至 0.3%，拉动 CPI回升 0.1 个百分点；服务项同比增速由 0.5%回升至 1.9%，拉动 CPI 约 0.8 个百分点。 ◼ 八大项中，食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信是 2 月份 CPI 的主要拉动项。 1）食品烟酒：猪肉价格同环比均上涨。2 月份食品烟酒同比增速-0.1%，相比 2023 年12 月上升 1.9 个百分点；1-2 月同比增速（-1.9%）相比 12 月份上升 0.1 个百分点。其中，猪肉、蛋类和水产品同比增速较快，剔除春节效应，考虑 1-2 月同比增速，三者相比 2023 年 12 月份分别高出 17.0、1.2 和 1.0 个百分点。猪肉价格结束了去年 10 月份以来的环比下行，2 月份逆势回升 7.2 个百分点，而 2021-2023 年同期猪肉价格均环比回落；从同比来看，2023 年 12 月、2024 年 1 月猪肉价格增速分别为-26.1%、-17.3%，处在猪周期价格下行的阶段，而 2 月份同比转正至 0.2%。但猪肉价格是否已经走出下行周期，还是仅由春节期间物价总体上行驱动仍需观察。 2）教育文化娱乐：春节假期延长，旅游需求旺盛。2 月份教育文化娱乐同比增速 3.9%，相比 2023 年 12 月上升 2.1 个百分点；1-2 月同比增速（2.6%）相比 12 月份上升 0.8个百分点。教育文化娱乐内含教育服务和旅游两个分项，其中教育服务 2 月份同比增速1.7%，旅游分项增长 23.1%，因此主要由旅游价格带动。从环比来看，2 月份旅游价格增速 13.1%，明显超季节性。去年年底，中办、国办《关于做好 2024 年元旦春节期间有关工作的通知》提出，鼓励各单位结合带薪年休假等制度落实，安排职工在除夕休息。因此 2024 年春节相比往年有所延长，叠加交运部加强重点时段、热点路线运力储备和供给，最大限度满足群众出行需求，今年春节期间旅游需求相对旺盛，推升了旅游分项价格。 3）交通通信：春运、旅游需求推升交通价格。2 月份交通通信同比增速-0.4%，相比 2023 年 12 月上升 1.8 个百分点；1-2 月同比增速（-1.4%）相比 12 月份上升 0.8 个百分点。其中，交通工具使用和维修、交通工具使用燃料 2 月份同比增速分别为 2.9%和0.8%，1-2 月同比增速分别为 0.9%和 0.3%，均相比去年 12 月份有所上行。 ◼ 2 月 PPI 同比下降 2.7%，低于 Wind 一致预期（-2.5%）。在 2 月份的 PPI 同比增速中，去年价格变动的翘尾影响约为-2.3 个百分点，新涨价影响约为-0.4 个百分点。从分项来看，生产资料价格由上月的同比-3.0%回落至-3.4%，生活资料价格回升 0.2 个百分点至-0.9%。在主要行业中，油气开采 2 月份正增长（4.2%），其余行业多数负增长，煤炭开采和洗选业负增长程度较大（-14.7%）。2 月份，PPI 与 CPI 剪刀差由-1.7%回落 1.7个百分点至-3.4%。 ◼ CPI 正增长能否持续？我们认为 3月份仍将维持正增长。从影响 CPI 最主要的两个因素，即猪肉价格和原油价格来看，首先，2023 年上半年猪肉价格连续环比回落，3 月份环比增速-4.2%，意味着 3 月份猪肉价格基数进一步降低，即便本月猪肉价格在春节效应消退之后上升速度减缓、持平甚至微降，猪肉价格都将对 CPI 形成一定支撑。其次，从原油价格来看，去年 3 月份油价先降后升，中枢相比 2 月份有所降低，意味着油价基数将有所下降，假使本月油价未出现明显趋势性变动，原油分项对 CPI 的拉动作用将有所上升。最后，2 月份旅游价格的超季节性上行可能会在 3 月份消退，旅游分项对 CPI的贡献回归正常水平。但“猪油共振”下，3 月份 CPI 预计仍为正数。 政策层面，潘功胜行长在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上答记者问上明确表示，“我们将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”，因此通胀的温和回升既具有一定的现实基础，也与政策导向相一致。 ◼ 但 2 月份通胀数据“开门红”能否指示经济基本面的进一步修复可能仍需观察。春节效应以及旅游需求的超季节性增长是难以完全剔除的因素。2 月份经济修复的效果以及持续性如何还需等待后续金融、经济数据的进一步验证。 ◼ 风险提示：猪肉价格、原油价格超预期波动等。 CPI 回正，能持续吗？——2 月通胀数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 3 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 图表目录 图表 1：通胀数据概览（%） ...........................................................................- 3 - 图表 2：CPI 食品环比增速上升（%）..............................................................- 3 - 图表 3：CPI 旅游环比增速上升（%）..............................................................- 3 - 图表 4：CPI 八大类同比增速（%） .................................................................- 4 - 图表 5：食品烟酒分项同比增速（%） .............................................................- 4 - 图表 6：猪肉价格环比上行（%） .......................................