中国海油(600938)南海获得亿吨级油田发现，持续看好公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月09日买 入1中国海油（600938.SH）南海获得亿吨级油田发现，持续看好公司长期成长 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：3 月 8 日，中国海油宣布在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现，是截至目前我国在深水领域自主发现的最大油田。国信化工观点：1）开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田，南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大：开平南油田坐落于珠江口盆地的南海东部海域，位于深圳市西南约 300 公里，此次发现的最大水深 532 米，最大井深 4831 米。发现井钻遇油气层 100.6 米，探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量。测试井平均日产油气超过 1000 吨，平均日产原油约 7680 桶，天然气约 0.52 百万立方英尺，刷新了我国深水深层油气测试产量纪录。该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景。2）全球海上油气资源丰富，公司在海上资本开支占比较高：根据美国能源信息署（EIA）的估计，全球海上油气资源量约占全球油气资源总量的 30%以上，其中海洋石油资源量约为 1600 亿桶，天然气资源量约为58 亿立方米。2022 年全球油气勘探投资 483 亿美元，其中海上勘探投资 249 亿美元，占比 51%；全球共完成海上钻井 319 口，其中珠江口盆地，墨西哥湾，渤海盆地占全球前三，圭亚那第四。其中中国海油占全球勘探总投资 5.9％，占全球海上勘探投资的 11.6％。3）公司专属经营中国领海油气资源开采，海外油气资源丰富：未来全球油气勘探开采主要在深海、超深海领域，中国海域当前还在浅海开发高峰前期，未来勘探空间巨大，实际储采比年限远超 10 年；公司参股圭亚那、巴西等世界级项目潜力巨大，长期储量巨大，桶油成本极低，提供长期油气产量增量。公司目前海外油气净产量占比约为 30%，未来有望提升至 35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110 亿桶以上，公司具备 25%权益。公司圭亚那 Stabroek区块目前三个平台总产量达到 64.5 万桶/日，高于总设计产能 58 万桶/天，预计到 2027 年总产量超过 120万桶/天。4）公司管理经营高效优异，聚焦上游业务盈利能力突出：公司自上世纪 80 年代开始长期与全球油气巨头合作，受益于国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术应用，助力公司海上勘探能力不断提升，桶油成本持续降低。自由现金流增速高于利润增速，未来长期分红比例提升空间大，股息率提升空间较大。5）投资建议：我们维持对公司 2023-2025 年归母净利润 1349/1545/1783 亿元的预测，对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元，对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.5 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田，南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大在海洋油气勘探领域，一般把水深超过 300 米的海域称为深水，把井深超过 3500 米的井定义为深层井。平南油田坐落于珠江口盆地的南海东部海域，位于深圳市西南约 300 公里，此次发现的最大水深 532 米，最大井深 4831 米。发现井钻遇油气层 100.6 米，探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量。测试井平均日产油气超过 1000 吨，平均日产原油约 7680 桶，天然气约 0.52 百万立方英尺，刷新了我国深水深层油气测试产量纪录。该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景。 全球海上油气资源丰富，公司在海上资本开支占比较高根据美国能源信息署（EIA）的估计，全球海上油气资源量约占全球油气资源总量的 30%以上，其中海洋石油资源量约为 1600 亿桶，天然气资源量约为 58 亿立方米。2022 年全球油气勘探投资 483 亿美元，其中海上勘探投资 249 亿美元，占比 51%；全球共完成海上钻井 319 口，其中珠江口盆地，墨西哥湾，渤海盆地占全球前三，圭亚那第四。其中中国海油占全球勘探总投资 5.9％，占全球海上勘探投资的 11.6％。 公司专属经营中国领海油气资源开采，海外油气资源丰富未来全球油气勘探开采主要在深海、超深海领域，中国海域当前还在浅海开发高峰前期，未来勘探空间巨大，实际储采比年限远超 10 年；公司参股圭亚那、巴西等世界级项目潜力巨大，期储量巨大，桶油成本极低，长提供长期油气产量增量。公司目前海外油气净产量占比约为 30%，未来有望提升至 35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110 亿桶以上，公司具备 25%权益。公司圭亚那 Stabroek 区块目前三个平台总产量达到 64.5 万桶/日，高于总设计产能58 万桶/天，预计到 2027 年总产量超过 120 万桶/天。表1：中国海油圭亚那项目进展情况项目发现时间储量（亿桶）投产时间设计产能（桶油当量/天）成本（美元/桶）Liza-12015-0552019-1214000035Liza-22015-0562022-0222000025Payara2017-0162023-1122000032Yellowtail2019-049.25预计 2025 年25000029Uaru2020-018预计 2026 年25000035Whiptail2021-07预计 2027 年250000资料来源：中国海油、埃克森美孚、赫斯公司公告，国信证券经济研究所整理 公司管理经营高效优异，聚焦上游业务盈利能力突出公司自上世纪 80 年代开始长期与全球油气巨头合作，受益于国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术应用，助力公司海上勘探能力不断提升，桶油成本持续降低。自由现金流增速高于利润增速，未来长期分红比例提升空间大，股息率提升空间较大。 投资建议：我们维持对公司 2023-2025 年归母净利润 1349/1545/1783 亿元的预测，对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.5 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）EPSPEPB20222023E2024E20222023E2024E2023E601857.SH中国石油买入9.070.820.940.986.19.69.31.2600938.SH中国海油买入28.072.982.843.255.19.98.62.3数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2024 年 3 月 7 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期） 风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新